>> 中信證券-兗礦能源(600188)2022年年報點評：分紅超預(yù)期，海外煤價或仍是2023關(guān)鍵變量-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
624KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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2022年海外煤價大幅增長，公司業(yè)績增速接近90%，但Q4減值及煤炭成本增加拖累業(yè)績。公司公告的擬分紅比率進一步提升，對應(yīng)股息率達到13.7%，超出市場預(yù)期。雖然近期海外煤價環(huán)比跌幅較大，我們預(yù)計公司2023年業(yè)績并不會大幅下降?？紤]公司高分紅的價值屬性及國企改革預(yù)期，我們維持A+H股“買入”評級。
▍減值等一次性費用拖累2022年Q4業(yè)績，高分紅超出市場預(yù)期。公司2022年營業(yè)收入/凈利潤分別為2008.29/307.74億元（同比+32.13%/+89.27%），EPS為6.30元。我們計算Q4單季度凈利潤為36.46億元，環(huán)比下降近60%，主要是受到減值因素影響，2022年公司合計減值24億元，影響歸母凈利12億元；同時一次性的未確認融資費用11億元，影響歸母凈利約5億元。國際會計準則下，2022年凈利潤為304.06億元（同比+79.5%）。利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)3.07元（含稅），另派發(fā)特別現(xiàn)金股利1.23元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利4.30元（含稅），每股派送紅股0.5股，折合現(xiàn)金分紅率68%，超出公司承諾的分紅低限（不低于50%的分紅率），對應(yīng)A/H股股息率13.7%/21.5%。資本公積轉(zhuǎn)增股本增厚50%的股本，未來或有一定程度的填權(quán)效應(yīng)，利好公司總市值擴張。
▍2022年自產(chǎn)煤均價同比增長63%，Q4噸煤盈利水平環(huán)比下降明顯。公司2022年商品煤產(chǎn)/銷量分別為0.995/1.037億噸（同比-5.23%/-1.80%），產(chǎn)量下滑主要是兗煤澳洲的影響（同比-19.79%），國內(nèi)煤炭產(chǎn)量6517萬噸，同比增長近30%。公司自產(chǎn)煤銷售均價/成本分別為1169.48/391.78元（同比+63%/+8%），澳大利亞地區(qū)價格顯著上漲，兗煤澳洲/兗煤國際銷售均價分別為1647/1128元/噸（同比+1.44/+1.15倍），國內(nèi)煤價928元/噸（同比+21%）。成本方面，兗煤澳洲單位成本同比增長37.46%，國內(nèi)煤炭單位成本同比則下降7.2%，主要是山東本部、內(nèi)蒙等地煤礦產(chǎn)量增加后，單位成本的攤薄效應(yīng)。煤炭子公司未來能源/兗煤澳洲凈利潤分別為69/167億元（權(quán)益104億元）。Q4公司國內(nèi)/兗煤澳洲煤價環(huán)比分別變動5.55%/-1.10%，澳洲均價下跌幅度小于預(yù)期，自產(chǎn)煤均價約為1273元/噸（環(huán)比+40元），但成本環(huán)比增加93元/噸，噸煤毛利環(huán)比下滑影響板塊毛利總額超過12億元，也是造成Q4業(yè)績低于預(yù)期的原因之一。按照公司整體凈利潤水平推算，預(yù)計2022年國內(nèi)煤炭貢獻業(yè)績約為172億元（對應(yīng)噸煤凈利約為335元），海外貢獻122億元（對應(yīng)噸煤凈利約為360元）。
▍2022年化工板塊盈利下滑。2022年魯南化工實現(xiàn)凈利潤10.31億元，同比減少68.2%，主要是由于煤化工產(chǎn)品銷售價格同比下降，跌幅較大的主要醋酸及醋酸乙酯，同比降幅分別為39%/18%。甲醇價格微漲，穩(wěn)定輕烴及精細化工價格上漲明顯，但由于銷量較小，盈利貢獻占比不大。
▍風(fēng)險因素：成本及減值變化較大；海外煤價及化工品價格波動影響業(yè)績增長等。
▍投資建議：由于海外煤價2022年Q4以來下跌較多，按照最新的國內(nèi)外煤價預(yù)期，我們下調(diào)公司2023~2024年EPS預(yù)測至5.17/5.58元（原預(yù)測為7.75/7.84元），新增2025年EPS預(yù)測5.41元。當前價31.35元，對應(yīng)2023~2025年P(guān)/E分別為6.1/5.6/5.8x。按照中國神華等動力煤龍頭公司目前8倍的P/E估值水平（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年8x的P/E目標估值，A股對應(yīng)目標價41元（不考慮轉(zhuǎn)增股本的預(yù)案），按照目前A-H折價水平，給予港股（01171.HK）目標價29港元（較A股目標價折價34%），均維持“買入”評級。
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