>> 國(guó)盛證券-兗礦能源(600188)實(shí)力優(yōu)，后勁足，股息率高達(dá)13.7%-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張津銘 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。公司2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2008億元，同比增長(zhǎng)32.1%；歸母凈利潤(rùn)308億元，同比增長(zhǎng)89%。分季度來看，2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收495億元，同比增長(zhǎng)5.4%，環(huán)比下降3.1%；歸母凈利潤(rùn)36.5億元，同比下降22.9%，環(huán)比下降59.9%。
股息率高達(dá)13.7%，實(shí)際行動(dòng)回饋投資者。根據(jù)公司《2022年度利潤(rùn)分配方案》，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.30元（含稅），每股派送紅股0.5股，2022年合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利212.8億元（含稅），占公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)69.98%，對(duì)應(yīng)股息率高達(dá)13.7%。
煤炭：海外資源貢獻(xiàn)價(jià)格彈性，產(chǎn)量“成長(zhǎng)”潛力凸顯。2022年兗煤澳洲受拉尼娜影響，海外主產(chǎn)地長(zhǎng)期降雨、積水，煤炭產(chǎn)銷量即使在“俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后”需求驟升、溢價(jià)凸顯的市場(chǎng)情況下仍大幅受限。2023年，拉尼娜現(xiàn)象逐漸退卻，生產(chǎn)極端條件邊際好轉(zhuǎn)，而“俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)”帶來的全球能源格局重塑仍未結(jié)束，澳煤價(jià)格預(yù)期維持在歷史高位，兗煤澳洲產(chǎn)銷有望恢復(fù)至正常水平，業(yè)績(jī)預(yù)期高位穩(wěn)健。國(guó)內(nèi)礦井方面，2023年石拉烏素有望逐漸改善“技術(shù)瓶頸”實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023年公司煤炭產(chǎn)銷量有望增至1.2億噸。長(zhǎng)期來看，公司資產(chǎn)注入前景廣闊，根據(jù)年報(bào)中集團(tuán)規(guī)劃，將優(yōu)質(zhì)資源，分批次、分區(qū)域注入控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司未來優(yōu)質(zhì)礦井產(chǎn)能增長(zhǎng)前景巨大，并結(jié)合公司《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，5-10年公司煤炭產(chǎn)量規(guī)模有望達(dá)到3億噸/年。
產(chǎn)銷方面，公司2022年全年實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量9,953萬噸，同比下降5.2%（主因兗煤澳洲產(chǎn)量同比下滑），商品煤銷量10,375萬噸，同比下降1.8%，其中自產(chǎn)煤銷量9,117萬噸，同比下降2.8%；四季度實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2,296萬噸，同比下降15.7%，商品煤銷量2,512萬噸，同比下降11.7%；其中自產(chǎn)煤銷量2,189萬噸，同比下降11.7%。
售價(jià)方面，2022年公司精煤平均售價(jià)1134元/噸，同比增長(zhǎng)31.2%，全年煤炭業(yè)務(wù)銷售收入284億元，同比增長(zhǎng)42.6%；其中，兗煤澳洲動(dòng)力煤平均售價(jià)1601元/噸，同比增151%。
成本方面，2022年公司噸煤銷售成本328.7元/噸，同比-7.3%，公司成本控制水平優(yōu)異，年度可控成本同比降低5%-10%，未來進(jìn)一步降本增效可期。
煤化工：高端化工繼續(xù)布局，產(chǎn)品利潤(rùn)恢復(fù)可期。為實(shí)現(xiàn)利益最大化，陜西未來能源化工優(yōu)化生產(chǎn)工藝，不再生產(chǎn)粗液體蠟、穩(wěn)定輕烴，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)柴油、石腦油等化工產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。短期來看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，及出口效率恢復(fù)如初，化工產(chǎn)品需求邊際改善的確定性極高，有望帶動(dòng)公司煤化工業(yè)務(wù)利潤(rùn)恢復(fù)。長(zhǎng)期來看，公司《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出力爭(zhēng)5-10年化工品年產(chǎn)量2000萬噸以上，其中化工新材料和高端化工品占比超過70%，公司化工遠(yuǎn)期產(chǎn)量有望翻倍，且產(chǎn)品具備高端化、高附加值等特性。未來，公司將在省內(nèi)向高端化工&新材料縱深，省外持續(xù)壯大化工原料生產(chǎn)基地，進(jìn)一步推動(dòng)煤炭由單一燃料向燃料與原料并重轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。整體來看，2022年公司主要煤化工產(chǎn)品產(chǎn)銷如下：
公司2022年全年實(shí)現(xiàn)甲醇產(chǎn)量337.9萬噸，同比增長(zhǎng)35%，銷量338萬噸，同比增長(zhǎng)44.5%。
乙二醇產(chǎn)量31.1萬噸，同比增長(zhǎng)6.5%，銷量32.1萬噸，同比增長(zhǎng)8.6%。
醋酸產(chǎn)量103.6萬噸，同比下降5.1%，銷量71.2萬噸，同比下降6%。
醋酸乙酯產(chǎn)量36.8萬噸，同比下降8.3%，銷量36.4萬噸，同比下降9.6%。
己內(nèi)酰胺產(chǎn)量27.3萬噸，銷量27.3萬噸。
聚甲醛產(chǎn)量7.4萬噸，同比增長(zhǎng)3.5%，銷量7.4萬噸，同比增長(zhǎng)1.1%。
柴油產(chǎn)量15.8萬噸，銷量15.4萬噸。
石腦油產(chǎn)量8.4萬噸，銷量8.1萬噸。
投資建議。公司為華東區(qū)動(dòng)力煤龍頭，煤炭業(yè)務(wù)三地布局，手握澳煤優(yōu)質(zhì)資源，隨著拉尼娜現(xiàn)象對(duì)煤礦生產(chǎn)的限制逐漸退卻，疊加海外能源價(jià)格持續(xù)高位，澳煤業(yè)務(wù)收益可觀；同時(shí)，國(guó)內(nèi)礦井方面，2023年石拉烏素有望逐漸改善“技術(shù)瓶頸”實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023年公司煤炭產(chǎn)銷量有望增至1.2億噸。公司繼續(xù)推進(jìn)高端煤化工產(chǎn)業(yè)布局，由排碳向固碳轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身；疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，化工產(chǎn)品需求邊際改善的確定性極高，有望帶動(dòng)公司煤化工業(yè)務(wù)利潤(rùn)恢復(fù)。公司實(shí)力優(yōu)，后勁足，2022年股息率高達(dá)13.7%，我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為352.8億元、369.3億元、379.9億元，對(duì)應(yīng)PE為4.4、4.2、4.1，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，新材料務(wù)發(fā)展存在不確定性。
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