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事件：中國神華發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收870.42億元，同比+3.74%，環(huán)比-7.45%；歸母凈利潤186.12億元，同比-1.95%，環(huán)比+77.34%。
　　煤炭分部：高占比長協(xié)煤定價(jià)優(yōu)勢顯現(xiàn)，綜合售價(jià)同比基本持平。2023Q1，公司煤炭分部實(shí)現(xiàn)營收689.25億元，同比+1.6%；營業(yè)成本456.72億元，同比+4.3%，煤炭業(yè)務(wù)毛利率33.7%，同比-1.8pct。產(chǎn)銷：商品煤產(chǎn)量0.80億噸，同比-0.9%；商品煤銷量1.08億噸，同比+1.8%。其中，年度長協(xié)銷量0.62億噸，同比+13.8%，占總銷售量比例為57.5%，同比+6.0pct。月度長協(xié)銷量0.31億噸，同比-16.2%，占總銷量比例為28.9%，同比-6.2pct。價(jià)格：商品煤綜合售價(jià)621元/噸，同比-0.5%。其中，年度長協(xié)售價(jià)497元/噸，同比-3.7%；月度長協(xié)售價(jià)為891元/噸，同比+13.2%；成本及毛利率：自產(chǎn)煤單位成本169.4元/噸，同比+12.9%，自產(chǎn)煤噸煤毛利率49.4%，維持高位。
　　發(fā)電分部：電力業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。2023Q1，電力分部實(shí)現(xiàn)營收228.73億元，同比+11.9%，營業(yè)成本191.83億元，同比+11.7%，電力分部毛利率16.1%，同比微增。公司售電量487.5億千瓦時(shí)，同比+10.8%，售電價(jià)格420元/兆瓦時(shí)，同比+2.2%，平均售電成本為376.2元/兆瓦時(shí)，同比+1.2%。
　　運(yùn)輸分部：成本提升，利潤承壓。2023Q1，鐵路分部實(shí)現(xiàn)營收111.09億元，同比+7.4%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本71.06億元，同比+33.8%，分部毛利率36.0%，同比-12.7pct。其中，自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量745億噸公里，同比+2.5%。港口分部實(shí)現(xiàn)營收16.08億元，同比-1.7%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本9.14億元，同比+8.6%，分部毛利率43.2%，同比-5.3pct。其中：黃驊港裝船4890萬噸，同比-5.8%；天津港裝船1120萬噸，同比+15.5%。航運(yùn)分部受平均海運(yùn)價(jià)格下降影響，分部實(shí)現(xiàn)營收11.30億元，同比-21.1%，營業(yè)成本10.27億元，同比-2.5%；分部毛利率9.1%，同比-17.4pct。其中：航運(yùn)貨運(yùn)量同比+11.1%；周轉(zhuǎn)量同比+18.1%。煤化工分部：聚烯烴售價(jià)下行，分部毛利率下滑明顯。2023Q1，受聚烯烴產(chǎn)品平均售價(jià)下降影響，化工分部實(shí)現(xiàn)營收15.22億元，同比-7.8%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本14.12億元，同比+5.8%，分部毛利率7.2%，同比-11.9pct。其中：聚乙烯銷量9.11萬噸，聚丙烯銷量8.61萬噸，聚烯烴銷量同比基本持平。
　　收購集團(tuán)資產(chǎn)計(jì)劃啟動(dòng)，外延增長助推產(chǎn)能擴(kuò)增。公司公告與國家能源集團(tuán)簽訂《避免同業(yè)競爭協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議（二）》，將公司擇機(jī)行使優(yōu)先交易選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)以收購剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)期限延長5年至2028年。同時(shí)，公司將啟動(dòng)收購國家能源集團(tuán)下屬生產(chǎn)煤礦或在建煤礦，產(chǎn)能合計(jì)約1600萬噸，收購標(biāo)的股權(quán)于2022年底的資產(chǎn)總額占公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)總額比例低于1%，營收占公司合并報(bào)表營收比例低于2.5%。投資策略：公司煤炭主業(yè)穩(wěn)健，電力業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，助推業(yè)績增長。隨著集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司煤炭資源儲(chǔ)備及產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。此外，公司持續(xù)兌現(xiàn)分紅承諾，高且持續(xù)的分紅比例助力公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估?；诖?，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為726.72/740.10/742.32億元，同比+4.4%/+1.8%/+0.3%，對應(yīng)EPS為3.66/3.73/3.74元，對應(yīng)4月28日的收盤價(jià)PE分別為8.0/7.8/7.8倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化、公司產(chǎn)品售價(jià)下跌、環(huán)保安監(jiān)政策變化、資產(chǎn)注入不及預(yù)期等。