>> 民生證券-中國神華(601088)2023年一季報點評：盈利穩(wěn)健，集團資產(chǎn)注入啟動值得期待-230429
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周泰,李航 |
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事件：2023年4月28日，公司發(fā)布2023年一季度報告。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入870.42億元，同比增長3.7%；歸母凈利潤186.12億元，同比下降1.9%；扣非歸母凈利潤185.29億元，同比下降0.6%。
煤炭業(yè)務(wù)銷量增長，毛利小幅下滑。2023年一季度，公司生產(chǎn)商品煤80.1百萬噸，同比下降0.9%。銷售商品煤107.6百萬噸，同比增長1.8%。其中年度長協(xié)61.9百萬噸，同比增長13.8%，占總銷量的比重提升6.0個百分點至57.5%。
一季度商品煤綜合售價為621元/噸，同比下降0.5%，其中年度長協(xié)售價為497元/噸，同比下降3.7%；月度長協(xié)售價為891元/噸，同比增長13.2%；現(xiàn)貨售價為739元/噸，同比下降4.4%。自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本由150元/噸提升12.9%至169.4元/噸，主要原因系材料費、提取的安全生產(chǎn)費增長。煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利232.53億元，同比下降3.4%，毛利率為33.7%，同比下降1.8個百分點。
啟動收購控股股東資產(chǎn)工作，煤炭產(chǎn)量潛力有望進一步釋放。據(jù)公司公告，為進一步減少與解決同業(yè)競爭，公司決定啟動收購國家能源集團部分資產(chǎn)的工作，收購范圍包括國家能源集團下屬若干生產(chǎn)煤礦及/或在建煤礦公司的股權(quán)。此次收購將增加公司煤礦生產(chǎn)能力約1600萬噸/年，增加剩余可采儲量超13億噸。據(jù)國家能源集團官網(wǎng)信息，集團現(xiàn)有煤炭產(chǎn)能6.2億噸，截至2023年初中國神華煤炭產(chǎn)能約3.5億噸，疊加本次收購計劃涉及的1600萬噸產(chǎn)能，上市公司體外仍有約2.5億噸的集團資產(chǎn)注入空間，未來公司煤炭產(chǎn)量增長潛力有望進持續(xù)釋放，煤炭業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)性與盈利能力也將進一步增強。
售電量穩(wěn)健增長，帶動公司整體營業(yè)收入提升。2023年第一季度，公司總發(fā)電量51.71十億千瓦時，同比增長10.61%；售電量48.75十億千瓦時，同比增長10.82%，增厚公司營業(yè)收入。一季度售電價格為420元/兆瓦時，同比增長2.2%；平均售電成本為376.2元/兆瓦時，同比增長1.2%。電力業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利3690百萬元，同比增長12.7%，毛利率同比增長0.1個百分點至16.1%。
23Q1公司新增位于廣東省、福建省的對外商業(yè)運營的光伏發(fā)電裝機容量合計14兆瓦。此外，22Q4公司北海電廠一期工程全面投運，所屬國能清遠發(fā)電有限責任公司二期2×1000MW擴建工程項目獲得廣東省發(fā)改委批復核準，公司擬收購錦界能源30%股權(quán)，電力權(quán)益裝機容量將增長171.6萬千瓦。我們認為，未來公司發(fā)電量有望持續(xù)增長，且在燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革、電價上浮背景下，公司發(fā)電業(yè)務(wù)盈利能力有望進一步提升。
運輸板塊盈利能力有所下降。2023年一季度，公司自有鐵路周轉(zhuǎn)量74.5十億噸公里，同比增長2.48%；黃驊港裝船量48.9百萬噸，同比下降5.78%；天津煤碼頭裝船量11.2百萬噸，同比增長15.46%；航運貨運量34.1百萬噸，同比增長11.07%。運輸業(yè)務(wù)一季度實現(xiàn)毛利4800百萬元，同比下降22.67%，其中鐵路毛利因成本費用增長下降20.5%，港口毛利因裝船量下降、成本費用增長下降12.6%，航運毛利則受海運價格下行影響下降72.9%。
烯烴產(chǎn)品銷售價格下降，壓縮毛利。2023年一季度，公司銷售聚乙烯91.1千噸，同比增長0.33%；銷售聚丙烯86.1千噸，同比下降0.69%。煤化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利為110百萬元，受聚烯烴產(chǎn)品平均銷售價格下降影響同比下降65.1%，毛利率7.2%，較上年同期下降11.9個百分點。
投資建議：我們預計2023-2025年公司歸母凈利為750.17/765.02/779.20億元，對應(yīng)EPS分別為3.78/3.85/3.92元/股，對應(yīng)2023年4月28日的PE分別為8/8/7倍，行業(yè)中估值較低。維持“推薦”評級。
風險提示：煤炭價格大幅下降；火電需求不及預期；項目建設(shè)慢于預期。
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