>> 華創(chuàng)證券-中國神華(601088)2022年報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，國企改革深化推進-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：公司發(fā)布2022年業(yè)績公告，2022年度實現(xiàn)營收3445.33億，同比+2.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤696.26億，同比+39.02%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為703.37億，同比+41.10%。分季度來看，公司22年Q4實現(xiàn)營收940.44億，同比/環(huán)比分別-8.34%/+10.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤104.95億，同比/環(huán)比分別+12.68%/-41.65%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤119.30億，同比/環(huán)比分別+23.41%/-33.34%。四季度環(huán)比下滑主要原因為季度性計提減值。
長協(xié)占比達85%，煤炭外售均價同比+9.5%。積極響應國家能源保供政策，2022年公司煤炭長協(xié)外售占比達85%（年度長協(xié)53%+月度長協(xié)32%），同比2021年+1.2pct，其中年度長協(xié)比例同比+9.9pct。2022年煤炭價格中樞延續(xù)2021年來高位，公司年度長協(xié)/月度長協(xié)/現(xiàn)貨/坑口直銷售價分別+12.9%/14.1%/+29.5%/+25.1%，平均售價同比+9.5%。產(chǎn)銷方面，2022年公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3.13億噸，同比+2.1%；煤炭銷售量4.18億噸，同比減少13.3%，其主要原因為外購煤銷量減少，但由于外購煤毛利率遠低于自產(chǎn)煤，銷量下降對公司盈利的負面影響輕微。2022年煤炭業(yè)務所貢獻毛利占比達74%，顯著帶動整體業(yè)績上升。
積極落實電力市場化改革，在建電力儲備豐富。2022年公司發(fā)電量/售電量同比分別+14.9%/+15.2%，主要原因為全年公司多臺新機組陸續(xù)投運。公司電力板塊發(fā)展迅速且積極落實電力改革政策，并以高效清潔為發(fā)展目標：1）2022年公司平均售電價格418元/兆瓦時，同比+20.1%，市場化交易電量占比同比+27.8pct；2) 2022年公司燃煤發(fā)電機組平均供電煤耗296.7克/kwh，同比降低1.8克/kwh；3）截至2022年末，公司已投產(chǎn)新能源發(fā)電項目35個，裝機容量合計105.5兆瓦；4)公司電力在建儲備豐富，截至目前公司共有7個在建火電項目,共13臺機組7750兆瓦裝機量，若能全部投產(chǎn)公司電力裝機量將增長約18%。作為煤炭的主要下游，電力業(yè)務的快速發(fā)展將明顯提升公司抵御周期波動的能力。
股利支付率高達73%，國企改革深化推進。公司2022年利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.55元（含稅），共計派發(fā)股息506.65億元，股利支付率為72.8%，股息率為9.2%（按20230327收盤價計算），符合2022年9月發(fā)布的關于2022-2024年度股東回報規(guī)劃公告承諾。歷年來始終保持高位的股利支付率彰顯公司投資價值；近期，中國特色估值體系成為市場關注熱點。政策層面高度重視國有企業(yè)的價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)，料將推動國企上市公司估值提升。截至2022年3月24日，公司PB/PE（TTM）分別為1.48/8.4，在國企改革和價值重估的大背景下，公司有望實現(xiàn)新一輪的估值提升。
投資建議：考慮到當前公司煤炭業(yè)務長協(xié)收益穩(wěn)定，電力在建產(chǎn)能儲備豐富，我們維持2023-2024年歸母凈利潤預期為755.06億和765.17億元，并新增2025年凈利潤預測為786.56億元，對應PE分別為7x、7x、7x。參考公司近三年歷史估值，我們給予公司2023年9倍目標PE，對應目標價34.20元，維持“強推”評級。
風險提示：長協(xié)價格變動；在建產(chǎn)能投放不及預期；煤炭供給持續(xù)放寬。
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