>> 國(guó)盛證券-中國(guó)神華(601088)業(yè)績(jī)分紅齊發(fā)展，能源央企估值亟待提升-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
張津銘 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3445.3億元，同比增加2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)696.3億元，同比增長(zhǎng)39%。分季度來(lái)看，2022年Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入940.4億元，同比下降8%，環(huán)比增長(zhǎng)10.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)105.0億元，同比增長(zhǎng)10.3%，環(huán)比下降41.7%，主因公司共計(jì)提了資產(chǎn)和信用減值損失47.6億元。
煤炭：長(zhǎng)協(xié)利好業(yè)績(jī)穩(wěn)定，產(chǎn)能布局有序推進(jìn)。2022年，公司煤炭板塊實(shí)現(xiàn)收入2774.7億元，同比下降5.2%；毛利996.5億元，同比增長(zhǎng)23.6%；毛利率為35.9%，同比上8.3pct。分季度來(lái)看，Q4單季度炭板塊實(shí)現(xiàn)收入828.5億元，同比下降10.8%，環(huán)比上升34.5%；實(shí)現(xiàn)毛利271.8億元，同比下降11%，環(huán)比上升17.9%；毛利率為32.8%，同比下降0.1pct，環(huán)比下降4.6pct。對(duì)于后市，我們認(rèn)為在煤價(jià)“雙規(guī)制”延續(xù)的條件下，公司商品煤售價(jià)預(yù)期維穩(wěn)，有利于煤炭業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，銷(xiāo)量方面，公司新街臺(tái)格廟礦區(qū)總體規(guī)劃獲發(fā)改委批準(zhǔn)，礦區(qū)劃分為8個(gè)井田和一個(gè)勘查區(qū)，8個(gè)井田規(guī)劃礦井建設(shè)規(guī)模共計(jì)5600萬(wàn)噸/年（其中新街一井800萬(wàn)噸/年、新街二井800萬(wàn)噸/年），公司煤炭產(chǎn)能布局預(yù)期有序推進(jìn)，成長(zhǎng)屬性凸顯。
產(chǎn)銷(xiāo)方面，公司全年商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量3.1/4.2億噸，同比2.1%/-13.4%，自產(chǎn)煤銷(xiāo)量3.16億噸，同比增1.1%。其中，四季度商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量0.8/1.1億噸，同比-5.8%/-10.0%，環(huán)比+0.3%/+9.6%。
售價(jià)方面，公司全年噸煤售價(jià)644元/噸，同比漲9.5%，年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)515元/噸，同比漲12.9%，月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)873元/噸，同比漲14.1%，現(xiàn)貨價(jià)776元/噸，同比漲29.5%，坑口直銷(xiāo)價(jià)329元/噸，同比漲25.1%；其中，四季度噸煤售價(jià)687元/噸，同比降7.3%，環(huán)比上升10.6%，長(zhǎng)協(xié)價(jià)512元/噸，同比下降1.7%，環(huán)比降1.7%；現(xiàn)貨價(jià)716元/噸，同比降13%，環(huán)比降16.4%；坑口直銷(xiāo)價(jià)356元/噸，同比漲6.6%，環(huán)比漲15.2%。
成本方面，公司全年自產(chǎn)煤噸成本176.3元/噸，同比上漲13.4%；其中，第四季度自產(chǎn)煤噸成本188.2元/噸，同比下降0.9%，環(huán)比上漲3%。
電力：電價(jià)浮動(dòng)機(jī)制助力業(yè)績(jī)量?jī)r(jià)齊升。2022年，電力板塊實(shí)現(xiàn)收入845.3億元，同比增長(zhǎng)30.9%；實(shí)現(xiàn)毛利120.9億元，同比增長(zhǎng)144.3%，毛利率為14.3%，同比上升6.6pct；其中，第四季度電力板塊實(shí)現(xiàn)收入221.8億元，同比增長(zhǎng)15.4%，環(huán)比減少11.9%；實(shí)現(xiàn)毛利23.8億元，同比增長(zhǎng)313.6%，環(huán)比減少46.3%，毛利率為10.7%，同比上升16.5pct，環(huán)比下降6.9pct。后市來(lái)看，為保障民生問(wèn)題，緩解高位煤價(jià)帶來(lái)的壓力，多地開(kāi)始對(duì)電價(jià)機(jī)制進(jìn)行小幅調(diào)整，適度放開(kāi)電價(jià)上浮限制，公司電力板塊有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
產(chǎn)銷(xiāo)方面，公司全年發(fā)電量/售電量1912.8/1798.1億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.9%/15.2%，平均利用小時(shí)數(shù)4925小時(shí)（同比+3.7%）；其中，第四季度發(fā)電量/售電量489.1/460.4億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.6%/12.7%，環(huán)比-15.1%/-15%。
售價(jià)方面，公司全年綜合售電價(jià)418元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20.1%；其中，第四季度綜合售電價(jià)421元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.2%，環(huán)比-0.5%。
成本方面，公司全年售電成本380.8元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.1%，其中，第四季度度電成本403.2元/兆瓦時(shí)，同比下降12.9%，環(huán)比上升11.3%。
運(yùn)輸&煤化工：海運(yùn)價(jià)格上漲，煤化工盈利能力改善。運(yùn)輸方面，公司全年自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量2976億噸公里，同比減少1.9%，航運(yùn)周轉(zhuǎn)量1336億噸海里，同比提升19.2%；其中，第四季度自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量799億噸公里，同比減少2.3%，環(huán)比提升10.2%，航運(yùn)周轉(zhuǎn)量319億噸海里，同比提升9.2%，環(huán)比減少11.1%。2022年運(yùn)輸板塊實(shí)現(xiàn)毛利213億元，同比下降9.5%，其中，第四季度運(yùn)輸板塊實(shí)現(xiàn)毛利45.0億元，同比下降12.2%，環(huán)比下降9.1%。煤化工方面，公司全年聚乙烯、聚丙烯銷(xiāo)售量分別為35.8萬(wàn)噸、34.1萬(wàn)噸，分別同比提升7.7%、7.9%，第四季度，聚乙烯、聚丙烯銷(xiāo)售量分別為9.0萬(wàn)噸、8.3萬(wàn)噸，分別同比提升44.8%、48.3%，環(huán)比提升6%/0.5%。公司全年煤化工板塊實(shí)現(xiàn)毛利10.2億元，同比下降16.6%，第四季度煤化工板塊實(shí)現(xiàn)毛利2.0億元，同比提升833.3%，環(huán)比提升44.1%。對(duì)于后市，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，煤化工品種需求及海運(yùn)價(jià)格環(huán)比修復(fù)確定性極強(qiáng)，板塊盈利能力有望大幅改善。
投資建議。根據(jù)公司2022年度利潤(rùn)分配方案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利2.55元（含稅），分紅比例占凈利潤(rùn)約72.8%，對(duì)應(yīng)股息率8.8%，高分紅政策延續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利721億元、751億元、786億元，EPS分別為3.63元、3.78元、3.96元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.0、7.7、7.3，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)斷崖式下跌，長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)下調(diào)，上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，公司發(fā)生安全事故。
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