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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　煤電業(yè)務(wù)協(xié)同提升，2022年業(yè)績大增；成本提升及減值計(jì)提，Q4盈利環(huán)比下降；維持高分紅，后續(xù)仍可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，增持評級。公司22年實(shí)現(xiàn)營收3445億元(+3%)、歸母凈利696億元(+39%)扣非后703億元(+41%)、每股股利2.55元，分紅率73%，分紅略低于預(yù)期。鑒于保供后煤價中樞有所回落，下調(diào)23、24年EPS至3.80/3.85(3.93/3.94)元，預(yù)測25年3.91元；作為綜合能源龍頭，按高于行業(yè)的23年10xPE給予38.0(原47.5)元目標(biāo)價，增持評級。
　　煤電業(yè)務(wù)協(xié)同提升，2022年業(yè)績大增。1）自產(chǎn)煤量價齊升：22年自產(chǎn)煤銷量3.2億噸(+3%)，噸煤綜合售價638元/噸(+50元)，保供下公司準(zhǔn)格爾、寶日希勒礦區(qū)均增產(chǎn)0.3億噸，疊加長協(xié)/現(xiàn)貨煤價中樞均上移，煤炭業(yè)務(wù)分部間利潤總額704億元(+23%)。2）電力量價雙增且電價上漲超過成本：22年售電1798億度(+15%)，主因新投產(chǎn)火電機(jī)組利用小時提升；燃煤電價0.42元(+21%)，而同期或受益長協(xié)履約提升，度電成本0.38元(+9%)，電力業(yè)務(wù)利潤總額79億元(+341%)；此外公司參股的北京國電22年凈利2億元(+42億),受益此公司投資收益24億元(+33億)。3）運(yùn)化板塊盈利下降：22年運(yùn)輸、化工板塊利潤總額為155(-23%)、5(-25%)億元
　　成本提升及減值計(jì)提，Q4盈利環(huán)比下降。22Q4歸母凈利105億元(環(huán)比-42%)：1）Q4資產(chǎn)、信用減值分別計(jì)提33、14億元；2）Q4四項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)62億元，環(huán)比+28億元；3）成本提升后，Q4毛利率36%，環(huán)比-2PCT。
　　維持高分紅，后續(xù)仍可期。公司22~24年規(guī)定分紅≥60%，22年分紅率達(dá)73%，疊加公司22年末705億元貨幣資金，持續(xù)高分紅可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；煤價超預(yù)期下跌。