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事件:
　　中國神華發(fā)布公告：預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利687-707億元，同比增長36.6%-40.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于本公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為694-714億元，同比增長38.8%至42.8%。同時(shí)，中國神華（H股）預(yù)告2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利719-739億元，由于A股與H股主要差異在于專項(xiàng)儲(chǔ)備（安全費(fèi)用、維簡費(fèi)等）等方面的使用規(guī)則不同，H股體現(xiàn)實(shí)報(bào)實(shí)銷，因此H股更能表現(xiàn)公司實(shí)際經(jīng)營業(yè)績。
　　投資要點(diǎn):
　　公司業(yè)績上漲主要因煤炭和電力業(yè)務(wù)齊發(fā)力所致。2022年公司業(yè)績預(yù)增原因在于，一方面煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量及售價(jià)上漲，另一方面電力業(yè)務(wù)隨著新增機(jī)組投運(yùn)，售電量和價(jià)格增長，再者由于對(duì)歷史追溯公司平均所得稅率同比下降，最后公司對(duì)聯(lián)營企業(yè)（火電等企業(yè)）投資收益同比增加。分季度來看，公司四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利96-116億元，同比增長0.2%-21.2%，環(huán)比下降35.7%-46.8%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利110-130億元，同比增長14.1%-34.9%，環(huán)比下降27.4%-38.6%，環(huán)比下降主要是由于四季度習(xí)慣性計(jì)提費(fèi)用等所致。
　　煤炭業(yè)務(wù)：商品煤產(chǎn)量同比上漲，煤炭板塊充分受益長協(xié)價(jià)格上漲。產(chǎn)銷量：據(jù)運(yùn)營數(shù)據(jù)公告，2022年公司商品煤產(chǎn)量為3.13億噸，同比+2.08%，銷量為4.18億噸，同比-13.27%，其中2022Q4公司商品煤產(chǎn)量為0.78億噸，同比-5.8%，環(huán)比+0.26%，商品煤銷量為1.09億噸，同比-9.61%，環(huán)比+10.1%。全年銷量下滑原因在于，外購煤限價(jià)采購導(dǎo)致數(shù)量有所下滑，考慮到外購煤毛利較低，預(yù)計(jì)這部分銷量減少對(duì)利潤影響較小。長協(xié)價(jià)格：由于公司超過八成煤炭銷售采取長協(xié)價(jià)格機(jī)制，煤炭板塊充分受益長協(xié)價(jià)格上漲，據(jù)WIND，公司2022年年度長協(xié)均價(jià)為722元/噸，同比+11.3%，其中Q4年度長協(xié)均價(jià)為725元/噸，同比-2.6%，環(huán)比+0.83%，長協(xié)價(jià)格上漲拉動(dòng)煤炭板塊盈利提升。產(chǎn)能增量方面：2022年12月17日，公司競得錦界能源30%股權(quán)，正式將其轉(zhuǎn)為公司的全資子公司，該公司煤礦核定產(chǎn)能1800萬噸/年，此次收購增加公司權(quán)益產(chǎn)能540萬噸/年，約增加2%。
　　電力業(yè)務(wù)：產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，協(xié)同效應(yīng)不斷增強(qiáng)。發(fā)售電量：據(jù)運(yùn)營數(shù)據(jù)公告，2022年公司總發(fā)電量為191.3十億千瓦時(shí)，總售電量為179.8十億千瓦時(shí)，同比分別+14.92%/+15.17%，其中Q4發(fā)/售電量分別為48.9/46.0十億千瓦時(shí)，同比分別+12.64%/+12.73%，環(huán)比分別-15.06%/-15.01%。2022年發(fā)電業(yè)務(wù)指標(biāo)同比增長主要系公司多臺(tái)機(jī)組陸續(xù)投運(yùn)，公司于12月發(fā)布公告稱北海電廠2號(hào)機(jī)組正式移交商業(yè)運(yùn)營，至此北海一期兩臺(tái)1000兆瓦煤電機(jī)組全部建成投運(yùn)。于4月發(fā)布公告稱羅源灣項(xiàng)目2號(hào)機(jī)組正式移交商業(yè)運(yùn)營，至此羅源灣項(xiàng)目兩臺(tái)1000兆瓦煤電機(jī)組全部建成投運(yùn)。公司煤電運(yùn)化一體化產(chǎn)業(yè)鏈競爭力得到持續(xù)鞏固，未來協(xié)同效應(yīng)有望持續(xù)提升。
　　高長協(xié)+高分紅，公司穩(wěn)健業(yè)績彰顯投資價(jià)值。公司煤炭業(yè)務(wù)長協(xié)比例高，業(yè)績穩(wěn)健。2022年Q1-3，公司通過年度長協(xié)以及月度長協(xié)銷售煤炭占比分別為53.5%以及32.2%，合計(jì)約為85.7%，較高長協(xié)占比充分保障煤炭板塊業(yè)績的穩(wěn)健，同時(shí)公司注重股東利益，近年來分紅比例不斷提升，2019年-2021年，公司現(xiàn)金分紅總額分別為250.6億元、359.6億元以及504.7億元，股利支付率分別為57.9%、91.8%以及100.4%，高比例長協(xié)以及分紅彰顯公司投資價(jià)值。根據(jù)公司《2022-2024年度股東回報(bào)規(guī)劃》，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的60%，按照這個(gè)比例2022年對(duì)應(yīng)的分紅約為418億元，對(duì)應(yīng)股息率約為7.5%。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為702.5/726.2/749.1億元，同比+40%/+3%/+3%；EPS分別為3.54/3.66/3.77元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為7.9/7.7/7.4倍，公司具備“煤電路港航”產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，煤炭銷售長協(xié)占比高，業(yè)績穩(wěn)健，長期重視投資者回報(bào)，分紅比例高，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；公司管理及運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等