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核心觀點(diǎn)
　　公司收購(gòu)子公司錦界能源少數(shù)股權(quán)權(quán)益，作價(jià)相對(duì)合理，有望為公司業(yè)績(jī)錦上添花。公司具備煤電一體化優(yōu)勢(shì)，中長(zhǎng)期煤炭和電力業(yè)務(wù)均具備成長(zhǎng)性，加之公司歷史上較高的分紅比例，價(jià)值吸引力明顯。公司現(xiàn)金流充沛，預(yù)計(jì)未來(lái)也有望通過(guò)類似的收購(gòu)方式，助力長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)。我們維持公司A+H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：收購(gòu)主要子公司錦界能源少數(shù)股東股權(quán)。公司12月17日公告，通過(guò)北京產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓的方式，競(jìng)標(biāo)取得子公司錦界能源30%的股權(quán)，交易對(duì)手方為都城偉業(yè)集團(tuán)。交易完成后，錦界能源將成為上市公司的全資子公司。錦界能源位于陜西榆林，旗下錦界煤礦年產(chǎn)能1800萬(wàn)噸，在運(yùn)火電機(jī)組372萬(wàn)千瓦，另有200萬(wàn)千瓦規(guī)劃在建，同時(shí)電廠還配套15萬(wàn)噸的碳捕捉項(xiàng)目，是煤電一體化和煤炭清潔利用的典型代表項(xiàng)目。
　　▍收購(gòu)?fù)瓿蔀楣居\上添花，收購(gòu)作價(jià)相對(duì)合理。中國(guó)神華原持有錦界能源70%股權(quán)，此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，新?0%的股權(quán)對(duì)應(yīng)新增煤炭權(quán)益產(chǎn)能540萬(wàn)噸，增加在運(yùn)火電權(quán)益裝機(jī)112萬(wàn)千瓦，公司權(quán)益煤炭產(chǎn)能和權(quán)益裝機(jī)分別增長(zhǎng)1.8%/4.3%。按照公司公告披露數(shù)據(jù)，錦界能源今年前8月凈利潤(rùn)為37.99億元，我們推算年化凈利潤(rùn)約為57億元，此次收購(gòu)30%股權(quán)可增厚權(quán)益凈利潤(rùn)17億元，增厚幅度約為2.3%。收購(gòu)作價(jià)99.65億元，對(duì)應(yīng)P/E5.9x，低于目前上市公司股票估值，收購(gòu)作價(jià)相對(duì)合理。公司目前有充足的現(xiàn)金流，我們預(yù)計(jì)也有望通過(guò)類似的方式不斷擴(kuò)張權(quán)益凈資產(chǎn)，為公司帶來(lái)成長(zhǎng)性。
　　▍公司煤電業(yè)務(wù)未來(lái)均具備成長(zhǎng)性。公司主導(dǎo)開發(fā)的新街臺(tái)格廟礦區(qū)總體規(guī)劃（修編）獲得國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)批復(fù)。根據(jù)批復(fù)，新街臺(tái)格廟礦區(qū)面積約681平方公里，煤炭資源量約123億噸（中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)）；礦區(qū)劃分為8個(gè)井田和一個(gè)勘查區(qū)，8個(gè)井田規(guī)劃礦井建設(shè)規(guī)模共計(jì)5,600萬(wàn)噸/年（其中新街一井800萬(wàn)噸/年、新街二井800萬(wàn)噸/年）。今年9月，新街一井、新街二井產(chǎn)能置換方案取得國(guó)家能源局批復(fù)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司煤炭產(chǎn)能開發(fā)進(jìn)度或有所提速。此外，公司目前有8GW左右的火電機(jī)組在建，明后年也有望陸續(xù)為電力業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司煤電新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；公司成本控制不及預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮目前的煤價(jià)預(yù)期，我們維持公司2022~2024年盈利預(yù)測(cè)EPS3.75/3.83/3.88元。當(dāng)前A股股價(jià)28.58元，對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)/E均為8.3/8.2/8.1x。我們按照公司近兩年的平均目標(biāo)估值水平10倍P/E，確定公司的A股目標(biāo)價(jià)38元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)/E10x。考慮H-A的歷史折價(jià)水平（H股較A股折價(jià)30%），我們給予公司港股目標(biāo)價(jià)31港元，均維持“買入”評(píng)級(jí)。