>> 信達證券-中國神華(601088)低價現(xiàn)金擴大錦界能源持股權，業(yè)績穩(wěn)健增長預期加強-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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事件：中國神華12月16日發(fā)布公告，公司以掛牌底價99.65億元競得都城偉業(yè)于北交所公開掛牌轉讓的其所持錦界能源30%股權，并與都城偉業(yè)于2022年12月16日簽署了《產(chǎn)權交易合同》。按《產(chǎn)權交易合同》約定，本次交易受讓標的價格為99.65億元，公司擬以自有資金一次性支付受讓款。本次交易完成后，公司對錦界能源的持股比例由70%增至100%。
點評：
現(xiàn)金低價收購子公司資產(chǎn)，資源優(yōu)勢加強。錦界能源是煤電一體化綜合能源企業(yè)，是國家“西電東送”北通道項目的重要啟動電源點。2022年1-8月錦界能源實現(xiàn)營業(yè)收入81.18億元，實現(xiàn)凈利潤37.99億元，年化凈利潤約57億元，本次中國神華收購的交易對價為99.65億元，計算得PE為5.82x，不僅低于上市公司8.27x估值（截至12.16），也低于行業(yè)整體6.14x估值，體現(xiàn)出中國神華作為大股東收購子公司資產(chǎn)的強大優(yōu)勢。值得注意的是，經(jīng)過兩年煤礦增產(chǎn)保供政策的強力實施，現(xiàn)有生產(chǎn)煤礦的產(chǎn)能核增和再挖潛空間或將有限，同時新核準的煤礦項目還面臨待開發(fā)的整裝礦權不足和3-5年礦井建設周期的客觀約束，導致現(xiàn)有煤炭企業(yè)產(chǎn)能短期繼續(xù)擴張的潛力有限。中國神華通過低價收購子公司股份，以相對較低的成本實現(xiàn)了煤炭產(chǎn)能的外延增長，將有利于公司煤炭主營業(yè)務的穩(wěn)健增長與長期可持續(xù)發(fā)展。
煤炭、電力資產(chǎn)增厚，煤電一體化優(yōu)勢進一步鞏固。錦界能源現(xiàn)有煤炭資源可采儲量13.5億噸，核定產(chǎn)能1800萬噸/年，交易完成后中國神華總核定產(chǎn)能3.49億噸/年，權益產(chǎn)能由2.92億噸/年提高至2.97億噸/年；電力資產(chǎn)方面，錦界能源現(xiàn)有投運機組372萬千瓦，規(guī)劃建設572萬千瓦，本次收購后中國神華燃煤機組權益裝機容量提升至2669萬千瓦。近年公司煤電聯(lián)營屬性逐步增強，2021年公司發(fā)電耗用煤炭5980萬噸，其中自產(chǎn)煤占比83.8%，同比增加1.2pct；電力板塊自有煤炭占自產(chǎn)煤比重約20%，同比增加3.54pct。此次資產(chǎn)收購有助于進一步增厚企業(yè)利潤，有利于增強公司煤電協(xié)同優(yōu)勢，提高經(jīng)營抗風險能力。
伴隨新一輪國企改革和煤礦產(chǎn)能新建周期，公司估值有望提升。今年5月，國資委制定印發(fā)《提高央企控股上市公司質量工作方案》，未來國企改革重點將轉移至國央企上市公司，推進市場價值與內(nèi)在價值向匹配將成為改革方向。煤炭行業(yè)30家央國企公司數(shù)量占79%、市值占全行業(yè)的93%（截至12.16），是深化改革的重點行業(yè)。與此同時，國家發(fā)改委加快推動煤礦開發(fā)建設，明確提出明年新開工煤礦4億噸產(chǎn)能的工作目標，煤礦有望迎來新一輪建設周期。值得注意的是，伴隨新一輪國企改革和煤礦產(chǎn)能新建周期，煤炭企業(yè)既有的存量資源和產(chǎn)能等資產(chǎn)價值或將被重新發(fā)現(xiàn)，然而，當前由于礦業(yè)權出讓制度改革疊加煤價上升，煤炭資源獲取成本顯著上升，同時伴隨建礦標準的提高，新建礦井的噸產(chǎn)能投資也大幅增加，煤炭企業(yè)現(xiàn)有存量資產(chǎn)的賬面價值已不能合理反映其真實價值?？梢?，中國神華作為煤炭行業(yè)的龍頭央企上市公司，伴隨國企改革推進及國央企價值重估，有望迎來估值的提升。
盈利預測與投資評級：我們認為，當前依靠現(xiàn)有生產(chǎn)礦井的產(chǎn)能核增和產(chǎn)能利用率再挖潛等短期性增產(chǎn)保供的政策工具已經(jīng)基本用盡，供給端矛盾已轉移至新建礦井不足。與此同時，伴隨國家擴大內(nèi)需戰(zhàn)略的縱深推進和系列穩(wěn)經(jīng)濟穩(wěn)增長政策的實施落地，疊加國內(nèi)煤電裝機建設帶來的新增煤炭需求，煤炭需求在明年有望底部向上并保持增長態(tài)勢。我們預計，未來3～5年煤炭供需形勢或將持續(xù)趨緊，中長協(xié)保供下煤炭現(xiàn)貨價格中樞有望穩(wěn)步抬升，長協(xié)價格有望跟進實現(xiàn)小步慢漲。中國神華的高長協(xié)比例及一體化運營使得經(jīng)營業(yè)績具有高確定性，并將有望迎來資產(chǎn)重估和估值的修復提升。我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤為780.48、926.06、1049.48億元；EPS為3.93/4.66/5.28元/股，PE為7.28x/6.13x/5.41x，維持“買入”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟；煤炭、電力相關行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等。
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