>> 浙商證券-中國神華(601088)覆蓋報告：全球綜合能源龍頭企業(yè)，一體化運營助力業(yè)績穩(wěn)增長-221108
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 3305KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
匡培欽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中國最大的綜合性能源上市企業(yè)，實控人為中央國資委
中國神華是國家能源投資集團控股的雙股上市公司，為集團旗下煤炭生產(chǎn)銷售、發(fā)電、運輸、煤化工業(yè)務(wù)為一體的大型能源企業(yè)。2018年神華集團和原國電集團的并購重組，加強了公司發(fā)電業(yè)務(wù)的營收能力，截至2022年9月，國家能源投資集團持有中國神華69.25%股權(quán)，實際控制人為中央國資委，2021年公司煤炭業(yè)務(wù)和發(fā)電業(yè)務(wù)分別占收入比為74.45%和16.88%。
煤炭業(yè)務(wù)：煤炭儲量大，生產(chǎn)銷售能力強，業(yè)績有望超預(yù)期增長
擁有6大礦區(qū)，地質(zhì)條件好，開采成本低，核定產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的8%。公司的煤炭除去自有礦區(qū)生產(chǎn)的煤礦以外，還包括利用發(fā)達的鐵路交通優(yōu)勢外購的煤炭，占煤炭總量的35%，從而滿足下游產(chǎn)業(yè)鏈對于煤炭需求的增長。2021年營收增長54.98%，按照目前市場對于能源緊需程度，2022年業(yè)績有望維持穩(wěn)定增長。
運輸業(yè)務(wù)：運輸網(wǎng)絡(luò)發(fā)達，收益于能源短缺，運力將進一步提升
公司運輸板塊包含：9條鐵路運輸線路，3家港務(wù)公司，59艘航運船舶，歸母凈利潤貢獻率排第二。2021年由于國內(nèi)能源緊缺，公司提高了鐵路的周轉(zhuǎn)率、港口的下水能力和船舶貨運量、周轉(zhuǎn)率。其中鐵路運輸?shù)膶\輸板塊利潤貢獻最大，其營收約占運輸板塊總營收的79%左右。
發(fā)電業(yè)務(wù)：一體化運營保證公司電廠煤炭供應(yīng)，受益于電價政策改革，未來發(fā)電業(yè)務(wù)利潤空間增大
公司包括：燃煤電廠、燃氣電廠、水電廠，其中燃煤發(fā)電是公司的主要發(fā)電方式。電廠約83.8%的燃煤來自于公司內(nèi)部供給，公司豐富的煤炭儲量保證了內(nèi)部電廠燃煤供應(yīng)。此外，2021年電價政策改革，將燃煤發(fā)電企業(yè)電價上下浮動調(diào)整為20%的限制，相比之前的閑置空間，擴大明顯。同時由于公司市場交易電量占比高，未來發(fā)電板塊業(yè)績將有較高增長。
煤化工業(yè)務(wù)：進一步拓展公司煤炭轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，未來包頭煤化工二期的開工將提高公司聚烯烴的產(chǎn)量
目前，公司煤化工項目主要是指包頭煤化工一期，每年約生產(chǎn)60萬噸聚烯烴，且聚烯烴價格不受政策影響，未來隨著煤化工二期的開工，公司煤化工產(chǎn)品將新增75萬噸聚烯烴，板塊利潤貢獻將大幅上升。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為748.56億元、793.41億元、834.67億元，同比分別增長48.91%、5.99%、5.20%。公司作為全國最大的能源企業(yè)，一體化運營的經(jīng)營模式，煤炭儲量和產(chǎn)量的逐步提高將給公司帶來巨大的現(xiàn)金流，同時電價政策的改革給與發(fā)電業(yè)務(wù)更多的利潤空間，首次覆蓋給與“增持”評級。
風(fēng)險提示
行政干預(yù)的不確定性；綠色能源的替代風(fēng)險；新增產(chǎn)能不及預(yù)期；煤炭價格下跌風(fēng)險。
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