>> 中泰證券-中國(guó)神華(601088)煤電持續(xù)放量，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健-221030
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2022/11/1 |
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中泰證券 |
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杜沖 |
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中國(guó)神華于2022年10月28日發(fā)布三季報(bào)：
2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2504.89億元，同比增加7.5%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)591.31億元，同比增加45.0%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)584.07億元，同比增加44.6%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為910.90億元，同比增加34.9%?；久抗墒找鏋?.98元，同比增長(zhǎng)45.0%。加權(quán)平均ROE為15.43%，同比提高4.21pct。
2022年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入849.10億元，同比減少4.7%，環(huán)比增加4.0%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)179.87億元，同比增加22.0%，環(huán)比減少18.2%；扣非后歸母凈利潤(rùn)178.97億元，同比增加20.7%，環(huán)比減少18.25%。三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主因所得稅增加及煤炭單位生產(chǎn)成本提高所致。
煤炭：產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)提高。
產(chǎn)銷量方面，自產(chǎn)煤保持增長(zhǎng)，Q3環(huán)比略增。2022年前三季度中國(guó)神華煤炭產(chǎn)量達(dá)2.35億噸，同比增長(zhǎng)5.00%；銷量達(dá)3.09億噸，同比下降17.96%，其中年度長(zhǎng)協(xié)、月度長(zhǎng)協(xié)、現(xiàn)貨占比分別為53.46%、32.18%、9.12%，分別同比+10.93pct、-8.83pct、-2.66pct；自產(chǎn)煤銷量2.37億噸，同比增長(zhǎng)3.90%；外購(gòu)煤銷量0.72億噸，同比減少45.99%。2022Q3中國(guó)神華中國(guó)神華煤炭產(chǎn)量達(dá)0.78億噸（同比+8.36pct，環(huán)比+1.30pct）；銷量達(dá)0.99億噸（同比-17.96%，環(huán)比-5.08%），其中年度長(zhǎng)協(xié)、月度長(zhǎng)協(xié)、現(xiàn)貨占比分別為61.35%（同比+16.15pct，環(huán)比+13.26pct）、25.63%（同比-11.79pct，環(huán)比-9.81pct）、7.87%（同比-4.79pct，環(huán)比-2.95pct）；自產(chǎn)煤銷量0.77億噸，同比增長(zhǎng)3.90%；外購(gòu)煤銷量0.22億噸。公司銷量減少主要系外購(gòu)煤減少所致，自產(chǎn)煤產(chǎn)銷同比提高。同時(shí)，單三季度年度長(zhǎng)協(xié)占比同比環(huán)比大幅提高，產(chǎn)銷更加穩(wěn)定。
價(jià)格方面，長(zhǎng)協(xié)占比提高，Q3綜合售價(jià)環(huán)比略降。2022年前三季度中國(guó)神華平均價(jià)格為629元/噸，同比上漲17.13%；年度長(zhǎng)協(xié)售價(jià)516元/噸，同比增長(zhǎng)19.17%；月度長(zhǎng)協(xié)售價(jià)820元/噸，同比上漲20.77%；現(xiàn)貨銷售價(jià)格為801元/噸，同比增長(zhǎng)49.44%；自產(chǎn)煤銷售價(jià)格為588元/噸。2022Q3中國(guó)神華煤炭平均售價(jià)為621元/噸（同比+1.27%，環(huán)比-3.36%）；年度長(zhǎng)協(xié)售價(jià)521元/噸（同比+10.61%，環(huán)比+2.24%）；月度長(zhǎng)協(xié)售價(jià)為855元/噸（同比+3.35%，環(huán)比+3.13%）；現(xiàn)貨銷售價(jià)格為856元/噸（同比+38.08%，環(huán)比+8.95%）。公司單三季度長(zhǎng)協(xié)、現(xiàn)貨售價(jià)均環(huán)比上漲，但受長(zhǎng)協(xié)占比提高影響，煤炭平均售價(jià)有所下滑。
成本方面，Q3自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本182.5元/噸。2022年前三季度自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本為170.7元/噸，同比增長(zhǎng)22.54%，其中原材料、人工成本、修理費(fèi)、折舊及攤銷、其他分別為29.8、40.4、11.4、19.6、69.5元/噸，分別同比增長(zhǎng)8.76%、44.80%、6.54%、15.98%、23.23%。測(cè)算2022年Q3自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本182.5元/噸，較上半年大幅提升，為今年以來(lái)最高。
電力：Q3提價(jià)降本，放量增利。
產(chǎn)銷量方面，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量1423.7億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.72%；總售電量1337.7億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.03%。2022Q3中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量575.8億千瓦時(shí)（同比+25.20%，環(huán)比+51.37%）；總售電量541.7億千瓦時(shí)（同比+25.25%，環(huán)比+52.12%）。
價(jià)格成本方面，2022年前三季度中國(guó)神華售電價(jià)格為417元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)24.11%；售電成本為373.1元/兆瓦時(shí)，同比上漲18.97%。2022Q3售電價(jià)格為424元/兆瓦時(shí)（同比+24.44%，環(huán)比+2.69%）；售電成本為373元/兆瓦時(shí)（同比+9.79%，環(huán)比-7.39%）。
伴隨福建羅源灣港儲(chǔ)電一體化項(xiàng)目發(fā)電廠工程2號(hào)機(jī)組（1000兆瓦）投運(yùn)，公司單三季度發(fā)電量大幅增長(zhǎng)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)降本提價(jià)，電力業(yè)務(wù)盈利能力改善顯著。展望未來(lái)，2022年10月公司子公司國(guó)能清遠(yuǎn)電廠獲得2000兆瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目擴(kuò)建核準(zhǔn)，發(fā)電規(guī)模有望再次擴(kuò)大，具備較大成長(zhǎng)空間。
三年高比例分紅承諾，現(xiàn)金奶牛屬性彰顯。2022年9月24日，公司發(fā)布《關(guān)于2022-2024年度股東回報(bào)規(guī)劃的公告》，宣布2022-2024年每年現(xiàn)金分紅比例不少歸屬于本公司股東凈利潤(rùn)的60%。本次規(guī)劃相較于2019到2021年承諾現(xiàn)金分紅比例提高10個(gè)百分點(diǎn)，充分體現(xiàn)公司積極回報(bào)股東的決心，伴隨2022年業(yè)績(jī)的持續(xù)向好，公司本年度現(xiàn)金分紅金額有望提高。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮公司2022年前三季度產(chǎn)銷量增長(zhǎng)較快，疊加冬季旺季將至，公司盈利向好，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為3558.45、3625.29、3660.71億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為750.07、776.88、787.55億元（原預(yù)測(cè)726.46、766.61、773.40億元），每股收益分別為3.78、3.91、3.96元，當(dāng)前股價(jià)29.36元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.8X/7.5X/7.4X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤礦產(chǎn)能釋放受限、資本開支和現(xiàn)金分紅風(fēng)險(xiǎn)、煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌。
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