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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2504.9億元，同比增長(zhǎng)7.5%；歸母凈利潤(rùn)591.3億元，同比增長(zhǎng)45%；前三季度實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.98元。其中，公司Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收849.1億元，同比減少4.7%，環(huán)比增3.96%，Q3單季歸母凈利潤(rùn)179.9億元，同比增長(zhǎng)22%，環(huán)比減少18.9%。
　　產(chǎn)量穩(wěn)定提升，銷(xiāo)售的結(jié)構(gòu)性因素促毛利率提升11pct。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.35億噸，同比增5%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)售量3.09億噸，同比降14.5%，系公司煤炭銷(xiāo)售的結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致。公司銷(xiāo)售的煤炭分為自產(chǎn)煤及外購(gòu)煤，其中外購(gòu)煤前三季度銷(xiāo)量為7200萬(wàn)噸，同比下降46%，自產(chǎn)煤銷(xiāo)量2.37億噸，同比增長(zhǎng)3.9%，綜合致煤炭總銷(xiāo)售量有一定程度的下滑。Q3單季，商品煤產(chǎn)量7780萬(wàn)噸，同比增8.4%，煤炭銷(xiāo)量為9910萬(wàn)噸，同比減少18%。前三季度，公司綜合銷(xiāo)售價(jià)格（不含稅）為629元/噸，同比增長(zhǎng)17%，營(yíng)業(yè)成本為1269.7億元，同比減少15.2%，變動(dòng)原因系外購(gòu)煤資源不足，銷(xiāo)售量下降。1-9月，公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.5%，同比2021年前三季度上升11.4pct，原因是外購(gòu)煤毛利率僅為3.6%，大幅低于自產(chǎn)煤（毛利率50.5%），外購(gòu)煤銷(xiāo)售量下降，其占煤炭銷(xiāo)售總量的比例相應(yīng)下降，致使總體毛利率有較大幅度提升。
　　電力板塊實(shí)現(xiàn)發(fā)、售電量同比雙增，盈利向好。前三季度，公司電力板塊實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1412億千瓦時(shí)，同比增16%，售電量1141億千瓦時(shí)，同比增16.3%，售電價(jià)為416元/兆瓦時(shí)，同比增24.6%，同期發(fā)電業(yè)務(wù)平均售電成本373.1元/兆瓦時(shí)，同比增19%，售電價(jià)增速高于售電成本增速，公司電力業(yè)務(wù)盈利格局向好。
　　煤化工業(yè)務(wù)、運(yùn)輸業(yè)務(wù)利潤(rùn)有所下滑。公司煤化工業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.9億元，同比微增3.3%，受原料煤及燃煤價(jià)格上漲影響，煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.2億元，同比下滑45.7%；公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)包括鐵路、港口及航運(yùn)業(yè)務(wù)，前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入317.3/47.7/46.2億元，分別同比+6%/-1.3%/+7.1%，利潤(rùn)總額分別為112.7/19.14/5.3/億元，同比-13.2%/-6.2%/-31.3%，其中，航運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降的主要原因是燃油費(fèi)、船舶租賃費(fèi)、人工成本等方面的增長(zhǎng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022 / 23 / 24年歸母凈利潤(rùn)分別為895.8/924.8/941.6億元，每股收益分別為3.82/3.94/4.01元/股，10月28日股價(jià)為29.36元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.7X/7.5X/7.3X，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司面臨煤價(jià)大幅下跌以及宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。