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現(xiàn)金低價(jià)收購(gòu)錦界能源30%股權(quán)，盈利提升再凸顯。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2022年12月16日，公司以掛牌底價(jià)99.7億元競(jìng)得都城偉業(yè)于北交所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓的其所持錦界能源30%股權(quán)，并與都城偉業(yè)于12月16日簽署了《產(chǎn)權(quán)交易合同》，公司擬以自有資金一次性支付受讓款。本次交易完成后，公司對(duì)錦界能源的持股比例由70%增至100%。錦界能源是煤電一體化綜合能源企業(yè)，具有較強(qiáng)的盈利能力，我們認(rèn)為本次收購(gòu)定價(jià)合理，有利于鞏固公司煤電路港航一體化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升公司盈利能力。暫不考慮本次股權(quán)變更，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為743.3/766.5/788.3億元，同比+47.9%/3.1%/2.8%；EPS為3.74/3.86/3.97元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為7.6/7.4/7.2倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　錦界能源盈利能力較強(qiáng)，本次收購(gòu)定價(jià)合理
　　鞏固煤電一體化優(yōu)勢(shì)：錦界煤礦可采儲(chǔ)量為13.5億噸，核定產(chǎn)能1800萬(wàn)噸/年，本次收購(gòu)相當(dāng)于增加公司權(quán)益產(chǎn)能540萬(wàn)噸，以中國(guó)神華2021年煤炭權(quán)益產(chǎn)量約2.56億噸為基數(shù)，本次收購(gòu)增加煤炭權(quán)益產(chǎn)量約2.1%。錦界電廠已投運(yùn)煤電裝機(jī)容量372萬(wàn)千瓦，規(guī)劃建設(shè)572萬(wàn)千瓦，以中國(guó)神華2021年發(fā)電權(quán)益裝機(jī)量27.5GW為基數(shù)，本次收購(gòu)增加權(quán)益裝機(jī)容量約4.1%。錦界能源盈利能力較強(qiáng)：錦界能源2022年1-8月凈利潤(rùn)為38.0億元，截至8月31日的凈資產(chǎn)為139.4億元，1-8月ROE為27.3%，遠(yuǎn)高于中國(guó)神華前三季度ROE 15.4%，錦界能源具有較強(qiáng)的盈利能力。收購(gòu)價(jià)格方面，本次30%股權(quán)收購(gòu)價(jià)格99.7億元，以1-8月凈利潤(rùn)年化后對(duì)應(yīng)PE為5.8倍，低于公司當(dāng)前PE 7.6倍。本次收購(gòu)對(duì)應(yīng)PB為2.4倍，高于公司當(dāng)前PB 1.4倍，考慮到錦界能源較高的ROE，我們認(rèn)為本次收購(gòu)定價(jià)合理。
　　全年煤炭產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升，Q4長(zhǎng)協(xié)價(jià)格提升
　　產(chǎn)量穩(wěn)中有升：2022年1-11月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.87億噸，同比+3.1%，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1728億千瓦時(shí)，同比+16.6%。Q4長(zhǎng)協(xié)價(jià)格提升：公司年度長(zhǎng)協(xié)（Q5500）三季度為719元/噸，11-12月提升為728元/噸，公司全年業(yè)績(jī)值得期待。高分紅典范：2022-2024年度承諾分紅比例不低于60%，較2019-2021年承諾最低分紅比例再提升10pct，高比例分紅帶來(lái)高股息率，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；年度長(zhǎng)協(xié)煤基準(zhǔn)價(jià)下調(diào)；開(kāi)采成本上升。