>> 申萬宏源-中國神華(601088)產(chǎn)能核增帶來自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量增長，新發(fā)電機組投運有望促公司業(yè)績持續(xù)增長-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
684KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王宏為,孟祥文,施佳瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司1月31日公告2022年度業(yè)績預(yù)告，公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤687-707億元，同比增長36.6%到40.6%；公司四季度單季度實現(xiàn)歸母凈利潤為95.69-115.69億元，同比重述后21年Q4的93.33億元增長2.5%至24%，環(huán)比22年Q3的179.87億元下降46.8%至35.7%，公司業(yè)績低于市場預(yù)期。
投資要點：
產(chǎn)能核增帶來自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量增長，新建裝機陸續(xù)投產(chǎn)使得發(fā)電及售電量同比大幅增長。2022年公司完成煤炭產(chǎn)量3.13億噸，同比增長2.1%，而由于貿(mào)易煤銷量的大幅減少，公司全年實現(xiàn)煤炭銷量4.18億噸，同比下降13.3%；其中四季度完成商品煤產(chǎn)量0.78億噸，同比下降5.80%，環(huán)比三季度增加0.26%，完成煤炭銷量1.09億噸，同比下降9.61%，環(huán)比三季度增加10.09%。2022年公司實現(xiàn)總發(fā)電量191.28十億千瓦時，同比增長14.9%，實現(xiàn)總售電量179.81十億千瓦時，同比增長15.2%；其中四季度實現(xiàn)總發(fā)電量48.91十億千瓦時，同比增長12.64%，環(huán)比三季度下降15.06%，實現(xiàn)總售電量46.04十億千瓦時，同比增長12.73%，環(huán)比三季度下降15.01%。
在建煤礦、火電機組投產(chǎn)后，公司煤炭及火電銷量有望進(jìn)一步增長。2022年，公司神山露天煤礦產(chǎn)能由60萬噸/年核增至120萬噸/年、黃玉川煤礦產(chǎn)能由1000萬噸/年核增至1300萬噸/年、青龍寺煤礦產(chǎn)能由300萬噸/年核增至400萬噸/年，年產(chǎn)能合計增長460萬噸。截至22年底，公司核定產(chǎn)能合計約3.54億噸/年、權(quán)益產(chǎn)能約2.97億噸/年。在建產(chǎn)能方面，22年5月，公司控股子公司神華新街能源獲得的內(nèi)蒙古東勝煤田臺格廟北區(qū)新街一井、二井探礦權(quán)，新街臺格廟礦區(qū)總產(chǎn)能6200萬噸/年，有望于2025年投產(chǎn)，屆時公司產(chǎn)能有望增長約18%。電力機組方面，截至22年12月，隨著北海電廠（2*100萬千瓦）機組投產(chǎn)，公司現(xiàn)有裝機4093.7萬千瓦，權(quán)益裝機2919萬千瓦，主要電廠均分布于煤礦、鐵路沿線以及航運直達(dá)區(qū)域，自供煤比例超過80%，使耗煤成本較低。目前公司在建的電廠包括廣東清遠(yuǎn)電廠一期、二期及岳陽電廠等項目，合計裝機容量695萬千瓦，權(quán)益裝機489萬千瓦，投產(chǎn)后較當(dāng)前權(quán)益裝機2919.4萬千瓦將增長17%。
高股息提升公司長期投資價值。公司目前現(xiàn)金流充裕穩(wěn)定，且公司承諾2022-2024年以現(xiàn)金股利分配的利潤不少于歸母凈利潤的60%。我們模型預(yù)測中國神華2022年歸母凈利潤約為700.23億元，參考1月30日收盤價，基于對2022年的盈利預(yù)測，對公司22年分紅做了測算：假設(shè)22年按照承諾的最低分紅比例，則股息率為7.53%；假設(shè)22年保持21年的分紅比例100.4%不變，則股息率預(yù)計將達(dá)到12.59%。
投資分析意見：考慮到龍頭煤企運營平穩(wěn)，且滯漲背景下煤價預(yù)計將保持高位，公司業(yè)績將受益長協(xié)基準(zhǔn)煤價上調(diào)，我們下調(diào)公司2022年的盈利預(yù)測，由原來的765.1億元下調(diào)至700.23億元，維持23-24年盈利預(yù)測不變，22-24年EPS分別為3.52、3.93和4.02元，對應(yīng)公司PE估值僅8倍、7倍、7倍，維持公司“買入”評級。預(yù)計2022年底公司賬面自有可支配現(xiàn)金充裕，在無大幅資本開支的前提下，預(yù)計公司將維持高分紅比例。疊加公司未來自產(chǎn)煤產(chǎn)量的增加、新建電廠和鐵路的投產(chǎn)，使得公司兼具成長性和高股息避險屬性，因此強調(diào)原有評級，繼續(xù)給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，下游需求下滑，公司銷量下降。
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