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事件：
　　公司于3月25日公告2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3445.33億元，同比增長(zhǎng)2.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)696.26億元，同比增長(zhǎng)39.01%，基本每股收益3.50元。四季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入940.44億元，同比減少8.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)104.95億元，同比增長(zhǎng)12.68%，環(huán)比Q3的179.87億元下降41.65%。公司業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　自產(chǎn)煤量?jī)r(jià)齊升，煤炭業(yè)務(wù)毛利率上升。若取合并抵消前的數(shù)據(jù)，2022年煤炭分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2774.74億元，同比減少5.19%；實(shí)現(xiàn)毛利996.53億元，約占集團(tuán)合并抵消前總毛利74.34%，因煤炭平均銷售價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)成本漲幅，煤炭毛利率35.90%，同比增加8.30pct。
　　發(fā)、售電量同比均大幅增長(zhǎng)，售電均價(jià)上漲增厚利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)電量1912.8億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.92%，售電量1798.1億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.17%，發(fā)電業(yè)務(wù)收入845.25億元，同比增長(zhǎng)30.95%，成本724.32億元，同比增長(zhǎng)21.08%。公司發(fā)電毛利率增長(zhǎng)7.00pct至14.30%，主要是由于平均售電價(jià)格漲幅高于燃煤采購(gòu)價(jià)格漲幅，實(shí)現(xiàn)毛利120.93億元，約占集團(tuán)合并抵消前總毛利9.02%。售電價(jià)0.418元/千瓦時(shí)，同比上升20.11%。截至22年底，公司總裝機(jī)容量4030.1萬千瓦，較21年底新增240.2萬千瓦；平均利用小時(shí)數(shù)4925小時(shí)，同比增長(zhǎng)3.7%。其中燃煤機(jī)組裝機(jī)容量3916萬千瓦，同比增長(zhǎng)3.34%，平均利用小時(shí)4951小時(shí)，同比增加3.93%。
　　運(yùn)輸板塊和煤化工業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比均不同程度下降。運(yùn)輸板塊鐵路分部、港口分部、航運(yùn)分部報(bào)告期內(nèi)錄得營(yíng)收合計(jì)達(dá)546.98億元，同比增加2.54%，實(shí)現(xiàn)毛利212.95億元，同比減少9.54%；煤化工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收63.79億元，毛利潤(rùn)10.16億元，毛利率15.93%，同比下降4.89pct，煤化工分部毛利同比下降系原料煤及燃煤價(jià)格上漲所致。
　　銷售費(fèi)用下降難以抵消管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅上漲，期間費(fèi)用同比上漲。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用為149.39億元，同比增加21.58%。其中銷售費(fèi)用4.10億元，同比減少1.71億元，同比降幅29.43%；管理費(fèi)用為99.30億元，同比增加8.11億元，增幅8.89%，主要由于人工成本同比增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為8.77億元，同比增加7.89億元，主要由于匯率波動(dòng)影響導(dǎo)致的匯兌損失同比增加以及煤炭分部棄置費(fèi)用折現(xiàn)成本增加。
　　擬派發(fā)現(xiàn)金分紅約507億元，分紅比例約72.8%，高股息屬性凸顯。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)際持有貨幣資金和金融資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)1795.79億元。較2021年底的1737.74億元上漲3.23%。公司2022年報(bào)計(jì)劃現(xiàn)金分紅506.65億元，分紅比例約為72.8%，參考3月24日收盤價(jià)，A股股息率高達(dá)8.8%。
　　投資分析意見?？紤]到龍頭煤企運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，且滯脹背景下煤價(jià)預(yù)計(jì)將保持高位，公司業(yè)績(jī)將受益于長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)煤價(jià)上調(diào)，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，由原來的780.27億元和798.90億元分別下調(diào)至740.36億元和779.91億元，新增25年盈利預(yù)測(cè)為800.16億元，23-25年EPS分別為3.73、3.93和4.03元/股，對(duì)應(yīng)公司PE估值僅8倍、7倍、7倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑致使下游需求下滑，產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌；公司銷量超預(yù)期減少。