>> 中信證券-中國神華(601088)2022年業(yè)績預(yù)告點評：穩(wěn)健增長符合預(yù)期，分紅依然值得期待-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 297KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司預(yù)告2022年凈利潤中樞在700億元附近，創(chuàng)歷史新高。22Q4單季業(yè)績環(huán)比下滑，與前兩年節(jié)奏類似，我們判斷主要受到煤炭成本22Q4環(huán)比上升以及年底減值集中計提的影響。公司具備煤電一體化優(yōu)勢，中長期煤炭和電力業(yè)務(wù)均具備成長性，現(xiàn)金流充沛，具備持續(xù)高分紅的能力，長期投資價值凸顯，維持A、H股“買入”評級。
▍Q4業(yè)績環(huán)比下滑，盈利能力符合預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2022年按中國企業(yè)會計準則，公司業(yè)績預(yù)告中樞對應(yīng)凈利潤水平為697億元（同比+39%）；扣非凈利潤中樞對應(yīng)704億元（同比+41%）。我們按此推算，公司Q4單季實現(xiàn)凈利潤106億元，環(huán)比下降41%，與市場煤價走勢相反，我們判斷與往年Q4情況類似，成本環(huán)比上升、減值計提環(huán)比也明顯增加。參考公司2021年Q4的減值水平，我們推測22年Q4減值在40億元以上。按國際會計準則，我們推算港股對應(yīng)的凈利潤為719-739億元，考慮到A股和H股的會計準則差異，預(yù)計A股安全費等成本多出30億元以上。加回上述因素，預(yù)計2022年公司全年經(jīng)營性利潤或在770億元左右，盈利能力依然符合預(yù)期。
▍2022Q4煤炭產(chǎn)量環(huán)比穩(wěn)定，預(yù)計成本同比增加明顯。按照前期披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)預(yù)告，公司2022年實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量3.13億噸（同比+2.1%），其中Q4產(chǎn)量0.78億噸（環(huán)比+0.26%）；實現(xiàn)銷量4.18億噸（同比-13.27%），其中Q4銷量1.09億噸（環(huán)比+10.1%）。雖然Q4行業(yè)的年度長協(xié)價及市場煤價環(huán)比均有上漲，但對標2021年Q4情況，預(yù)計生產(chǎn)成本也有顯著增加，煤炭單位盈利環(huán)比基本穩(wěn)定。
▍一體化模式助力公司穩(wěn)健增長，分紅水平值得期待。公司“煤電運”一體化的模式有助于平滑煤價周期，降低業(yè)績波動性。2022年公司實現(xiàn)發(fā)電量1913億千瓦時（同比+14.9%），增長顯著，主要受益于新建火電機組的投產(chǎn)。公司目前電力板塊有8GW火電項目在建。展望2023年，公司發(fā)電裝機規(guī)模有望繼續(xù)增加，電量增速也有望維持10%以上。公司近幾年維持高分紅比例，按照之前公告，公司承諾2022-2024年分紅率不低于60%，按照60%的分紅率水平，我們測算（下同）此次國內(nèi)會計準則的業(yè)績預(yù)告中樞對應(yīng)的A股/H股股息率分別為7.5%/10%；如果按照2021年100%的歷史分紅率，對應(yīng)A/H股股息率分別為12.5%/16.7%；如果按照上述泛分紅率的中間水平即80%的分紅率，對應(yīng)A/H股股息率分別為10%/13.4%，股息率預(yù)期具備吸引力。
▍風險因素：公司煤電新建項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期；公司成本控制不及預(yù)期；公司分紅比率低于市場預(yù)期；國內(nèi)煤炭供應(yīng)超預(yù)期寬松。
▍投資建議：考慮公司近幾年的減值情況，我們下調(diào)公司2022~2024年EPS預(yù)測至3.53/3.69/ 3.77元（原預(yù)測為3.75/3.83/ 3.88元）。當前A股股價28.06元，對應(yīng)2022~2024年P(guān)/E為7.9/7.6/7.4x。我們按照公司近三年的平均目標估值水平10倍P/E，給予公司A股目標價37元，對應(yīng)2023P/E10x?？紤]H-A的歷史折價水平（H股較A股折價30%），給予港股目標價30港元，均維持“買入”評級。
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