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事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為687億元至707億元，同比增長36.6%至40.6%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為694億元至714億元，同比增長38.8%至42.8%。分季度來看，公司22年Q4實(shí)現(xiàn)96億元至116億元，同比增長0.6%至21.6%，環(huán)比下降35.7%至46.8%，四季度環(huán)比下滑原因或與往年情況類似，主要為習(xí)慣性計(jì)提費(fèi)用。
　　充分受益長協(xié)價(jià)格上漲，煤炭板塊貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司煤炭業(yè)務(wù)主要以長協(xié)方式外銷，據(jù)公司2022年三季報(bào)披露，2022年Q1-3公司煤炭以年度長協(xié)/月度長協(xié)銷售占總銷量比例為53.5%/32.2%,長協(xié)模式合計(jì)占比為85.7%。據(jù)Wind，2022年全年神混1（Q5500）年度長協(xié)價(jià)格均價(jià)為722元/噸，同比增長11.9%，盈利中樞仍處于歷史高位，煤炭業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于長協(xié)價(jià)格上漲。產(chǎn)銷方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3.13億噸，同比+2.1%；煤炭銷售量4.18億噸，同比減少13.3%，其主要原因?yàn)橥赓徝轰N量減少，但由于外購煤毛利率遠(yuǎn)低于自產(chǎn)煤，銷量下降對公司盈利的負(fù)面影響輕微，貢獻(xiàn)絕大部分收益的自產(chǎn)煤板塊量價(jià)齊升，煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績增量顯著。
　　電力產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，煤電運(yùn)化一體化模式持續(xù)鞏固。公司包含四大板塊業(yè)務(wù)即煤炭/電力/運(yùn)輸/煤化工，具有優(yōu)于同行的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。2022年公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1912.8億千瓦時(shí)，同比+14.9%；售電量1798.1億千瓦時(shí)，同比+15.2%，主要原因?yàn)槿旯径嗯_(tái)新機(jī)組陸續(xù)投運(yùn)，如于2022年4月投運(yùn)的羅源灣項(xiàng)目2號(hào)機(jī)組，2022年10月和年末投運(yùn)的北海電廠1號(hào)和2號(hào)機(jī)組。此外，公司還以收購子公司資產(chǎn)等形式低成本完成產(chǎn)能外延，2022年12月以掛牌底價(jià)99.65億元現(xiàn)金收購錦界能源30%股權(quán)，所屬錦界電廠規(guī)劃建設(shè)572萬千瓦煤電機(jī)組，已投運(yùn)裝機(jī)容量372萬千瓦，另有錦界煤礦可采儲(chǔ)量為13.5億噸，核定產(chǎn)能1,800萬噸/年。電力產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，公司一體化經(jīng)營布局日益成熟。
　　全年業(yè)績表現(xiàn)或創(chuàng)歷史最佳，分紅收益值得期待。2022年公司業(yè)績在高位仍延續(xù)增長，全年業(yè)績或站上700億臺(tái)階，創(chuàng)歷史新高。且公司注重股東利益，2018-2021年股利支付率逐步上升，2021年股利支付率達(dá)100.39%，顯著高于同業(yè)其他公司，且公司此前曾于2022年9月發(fā)布關(guān)于2022-2024年度股東回報(bào)規(guī)劃公告，承諾2022-2024年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的歸屬于本公司股東的凈利潤的60%。歷史最佳的盈利水平疊加高水平高確定性的分紅收益，公司投資價(jià)值得以彰顯。
　　投資建議：考慮到當(dāng)前公司煤炭業(yè)務(wù)長協(xié)收益穩(wěn)定，電力板塊在建產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富，我們預(yù)測2022-2024年歸母凈利潤預(yù)期分別為707.22億、755.06億和765.17億元，對應(yīng)PE分別為8x、7x、7x。參考公司近三年歷史估值，我們給予公司2023年9倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.20元，維持“強(qiáng)推”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能核增不及預(yù)期；煤炭供給大幅增加；長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)變化。