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核心觀點(diǎn)：
　　全年業(yè)績(jī)續(xù)創(chuàng)歷史新高，Q4業(yè)績(jī)受計(jì)提減值影響。公司發(fā)布2022年年報(bào)，22年度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)696.3億元，同比+39.0%；扣非凈利潤(rùn)703.4億元，同比+41.1%；ROE為18.1%，同比+4.5pct。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司22年煤炭、發(fā)電、運(yùn)輸和煤化工分部分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額（合并抵消前）703.8億元、79.4億元、155.0億元、5.3億元，同比分別為+23.2%、+341%、-19.0%和-24.5%，占比分別為75%、8%、16%和1%（2021年：73%、2%、24%和1%）。
　　下半年外購(gòu)煤量逐步回升，年度長(zhǎng)協(xié)占自產(chǎn)煤比重提升至75%。從月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，23年前2月外購(gòu)煤恢復(fù)至近年同期正常水平。公司22年年度長(zhǎng)協(xié)銷量2.22億噸（同比+6.7%），占自產(chǎn)煤比重70.9%（同比+3.2pct），下半年年度長(zhǎng)協(xié)銷量為1.17億噸，占自產(chǎn)煤比重為75%，較上半年提升9pct。上半年和下半年均價(jià)分別為513和517元/噸，較市場(chǎng)煤價(jià)穩(wěn)健性高。22年度公司噸煤凈利191元/噸（同比+21%）。
　　22年參控股電廠盈利顯著改善，外購(gòu)煤量增長(zhǎng)有望帶動(dòng)運(yùn)輸板塊回升。根據(jù)公司年報(bào)，過(guò)去2年公司新投產(chǎn)電力機(jī)組合計(jì)9.32GW，目前在建、已核準(zhǔn)但尚未開(kāi)建的主要發(fā)電機(jī)組合計(jì)達(dá)10.8GW。受益于新建機(jī)組投放和出力，公司近2年發(fā)電量和售電量增速明顯高于行業(yè)。22年下半年開(kāi)始，隨著外購(gòu)煤量增長(zhǎng)，自有鐵路周轉(zhuǎn)量開(kāi)始明顯提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：按照中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為3.68、3.70和3.72元/股，給予公司A股23年P(guān)E估值10倍，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值36.8人民幣元/股。根據(jù)公司AH股最新溢價(jià)率，得到H股合理價(jià)值32.33港元/股，維持公司A、H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（注：除特殊說(shuō)明外均采用人民幣為貨幣單位）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌，公司在建項(xiàng)目進(jìn)展低預(yù)期等。