>> 申萬宏源-欣賀股份(003016)終端回暖仍在進(jìn)行，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)調(diào)整調(diào)動(dòng)積極性-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布22年年報(bào)和23年一季報(bào)，22年符合預(yù)期，一季度略低于預(yù)期。1）22年因疫情影響收入承壓。22年?duì)I收同比下滑17.1%至17.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑55.2%至1.3億元，主要系國(guó)內(nèi)受疫情影響，部分門店無法正常營(yíng)業(yè)但費(fèi)用支出剛性拖累。2）23Q1下滑幅度收窄。23Q1營(yíng)收同比下滑10.5%至4.5億元，歸母凈利潤(rùn)下滑21.2%至0.5億元，預(yù)計(jì)隨終端銷售逐步回暖及低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
分渠道看，線下門店承壓，電商渠道占比持續(xù)上升。1）直營(yíng)渠道下滑明顯。22年直營(yíng)門店?duì)I收同比下滑21.9%至11.4億元，占收入的比重為65.6%，毛利率下滑1.9pct至76.3%，主要系部分門店受疫情影響無法正常營(yíng)業(yè)，但人員費(fèi)用等支出較為剛性所致。22年門店數(shù)量421家，比21年凈增14家，平均面積為179平方米，平均店效同比下降24.5%至272萬元，主要系終端店鋪客流量減少導(dǎo)致。2）經(jīng)銷門店有所調(diào)整。22年經(jīng)銷門店?duì)I收同比下滑10.9%至1.0億元，占收入比重5.9%，毛利率同比下滑0.6pct至48.8%。門店數(shù)量85家，比21年凈減4家，平均面積為126平方米，平均店效121萬元。3）電商渠道占比持續(xù)提升。22年電商渠道營(yíng)收同比下降6.1%至4.6億元，占收入比重提升至26.4%，比21年同期提升3.1pct，占比提升趨勢(shì)明顯，毛利率同比下滑0.3pct至56.2%。
盈利能力底部回升，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健。1）23Q1利潤(rùn)率底部回升。22年毛利率下滑2.1pct至69.4%，銷售費(fèi)用率同比上升4.3pct至46.6%，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）同比上升1.7pct至9.4%，最終凈利率下降6.3pct至7.4%。23Q1毛利率提升至70.2%，銷售及管理費(fèi)用率降低至43.5%和8.8%，最終凈利率提升至10.9%。2）短期存貨增加，隨消費(fèi)回暖預(yù)計(jì)逐步改善。22年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少59.3%至1.8億元，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致，存貨同比增加29%至7.8億，主要系疫情導(dǎo)致終端銷售受阻所致，23Q1降低至7.3億元。預(yù)計(jì)后續(xù)隨消費(fèi)回暖，存貨及現(xiàn)金流均將逐步改善，22年資產(chǎn)負(fù)債率為21.9%，23Q1進(jìn)一步降低至19.1%，整體資產(chǎn)狀況表現(xiàn)穩(wěn)健。
制定股東分紅計(jì)劃回饋股東，靈活調(diào)整股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)，充分激發(fā)員工積極性。公司計(jì)劃2023-2025年，現(xiàn)金累計(jì)分紅不少于最近3年年均可分配利潤(rùn)的30%，以回饋廣大股東。同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化，靈活調(diào)整了2021年發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。21年公司曾向42名激勵(lì)對(duì)象授予500.2萬股限制性股票，授予價(jià)格4.46元/股，考核目標(biāo)為21-23年凈利潤(rùn)不低于2.8/3.6/4.4億元，21年目標(biāo)已達(dá)成，22年受疫情影響未達(dá)成，23年完成難度較大，公司結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，將23年調(diào)整為凈利潤(rùn)不低于2.87億元，若實(shí)際不低于2.3億元，可行權(quán)50%，若不低于2.6億元，可行權(quán)80%，有利于充分調(diào)動(dòng)員工積極性。
公司為國(guó)貨輕奢女裝領(lǐng)軍企業(yè)，內(nèi)含JORYA優(yōu)質(zhì)品牌資產(chǎn)，維持增持評(píng)級(jí)。公司多品牌矩陣的協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)具備完整的生產(chǎn)供應(yīng)鏈及智能化的倉儲(chǔ)物流體系，伴隨零售環(huán)境回暖以及線下、電商渠道的穩(wěn)定發(fā)力，多渠道有望持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]當(dāng)前零售恢復(fù)略慢于預(yù)期，下調(diào)23-24年并新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.9/3.4/3.9億元（原23-24年為3.9/4.7億），給予可比公司23年平均18倍PE，對(duì)應(yīng)市值較當(dāng)前市值仍有7%的上漲空間，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線下恢復(fù)不及預(yù)期；過于倚重核心品牌；多品牌運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)；核心人員流失。
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