>> 西南證券-麒盛科技(603610)外銷份額保持領(lǐng)先，需求有望邊際改善-230503
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
1205KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績(jī)摘要2022年公司實(shí)現(xiàn)營收26.6億元，同比-10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比-92.8%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.4億元，同比-55.9%。單季度來看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收5.5億元，同比-30.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.4億元，同比-233.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.7億元，同比-194%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收7億元，同比-6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，同比-57.4%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.1億元，同比-84.1%，受海外渠道去庫存影響，業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及國內(nèi)營銷投入增長(zhǎng)，盈利能力暫時(shí)承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為31.6%，同比-3.9pp，毛利率下滑主要由于1）成本端：為更快響應(yīng)海外市場(chǎng)客戶需求，將部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至越南及墨西哥生產(chǎn)基地生產(chǎn)，成本有所上升；2）產(chǎn)品端：2022年公司銷往海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，高性價(jià)比產(chǎn)品占比上升。分產(chǎn)品看，公司智能電動(dòng)床/床墊/配件的毛利率分別為30.7%（-5.7pp）/ 38%（+1.4pp）/26.6%（+5.3pp）；分地區(qū)看，公司境內(nèi)/境外實(shí)現(xiàn)毛利率43.0%（+2.7pp）/30.3%（-5.2pp）；分銷售模式看，公司大宗業(yè)務(wù)/線上銷售實(shí)現(xiàn)毛利率30.0%（-6.6pp）/37.3%（+4.1pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為25.3%，同比+2.8pp，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為+14.8%/+9%/-4.5%/+6%，同比+5.7pp/+1.6pp/-5.7pp/+1.2pp，費(fèi)用率增長(zhǎng)主要是公司加大了國內(nèi)品牌舒福德的營銷宣傳投入，同時(shí)多渠道布局加大了管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用的投入。此外，2022年公司公允價(jià)值變動(dòng)損益-1.2億元，主要由于持有的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)。綜合來看，公司凈利率為1%，同比-11.1pp。2022Q4毛利率為32.9%，同比-5.4pp，凈利率為-25.6%，同比-39pp。
此外，2022年公司應(yīng)收賬款2.2億元（-53.9%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5.7億元（+286.8%），主要是由于應(yīng)收賬款收回，現(xiàn)金流同比改善。一季度來看，2023Q1毛利率為35.7%，同比+0.9pp；凈利率為3.4%，同比-4.1pp。
床墊營收逆勢(shì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先。分產(chǎn)品看，2022年公司智能電動(dòng)床實(shí)現(xiàn)營收22.2億元（-15.3%）；床墊實(shí)現(xiàn)營收1.9億元（+52.3%）；配件及其他實(shí)現(xiàn)營收1.3億元（-1.2%）。根據(jù)ISPA的相關(guān)數(shù)據(jù)，2022年美國地區(qū)進(jìn)口智能電動(dòng)床207.8萬張，公司出口美國的智能電動(dòng)床銷量為105.2萬張，占美國智能電動(dòng)床進(jìn)口量的50.6%，保持較高市場(chǎng)份額。受到美國補(bǔ)貼政策減弱、高通脹的影響，美國消費(fèi)需求下降影響了智能電動(dòng)床的需求，高性價(jià)比產(chǎn)品占比提升，電動(dòng)床收入有所回落；床墊營收實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比增速達(dá)52.3%，隨著公司墨西哥海綿工廠產(chǎn)能逐步落地，公司床墊收入有望保持較快增長(zhǎng)。
推進(jìn)“舒福德”品牌線下渠道建設(shè)，內(nèi)銷市場(chǎng)有望迎來放量。分地區(qū)看，2022年公司境內(nèi)/境外營收分別為1.4億元（+13.7%）/24.0億元（-12.9%）；分銷售模式看，公司大宗業(yè)務(wù)/線上銷售分別實(shí)現(xiàn)營收20.5億元（-12.8%）/4.1億元（-6.9%）。公司內(nèi)銷收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌力持續(xù)提升，公司為2022年北京冬奧會(huì)及冬殘奧會(huì)唯一的智能床官方指定供應(yīng)商，為了提升國內(nèi)舒福德品牌的知名度，公司加大了營銷宣傳投入，在抖音、頭條、主流報(bào)紙等媒體上大量投放廣告，讓“一鍵入眠，睡舒福德”深入人心，內(nèi)銷營收實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)盈利預(yù)測(cè)與
投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.78元、0.92元、1.06元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、12倍、10倍?？紤]到公司外銷客戶粘性較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，內(nèi)銷較快成長(zhǎng)，給予2023年18倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.04元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新增產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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