>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：貴金屬獨(dú)秀，工業(yè)品偏空-230503
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共58頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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整體邏輯：國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇，預(yù)期也不強(qiáng)；海外降息路徑不明確，當(dāng)下逐漸交易衰退。除貴金屬外的商品偏空對(duì)待。
1.從國(guó)內(nèi)“現(xiàn)實(shí)”端來(lái)看，4月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI分別為49.2和56.4%，呈現(xiàn)出明顯的制造業(yè)與非制造業(yè)明顯分化的格局，這與通脹和GDP的分項(xiàng)數(shù)據(jù)以及大宗商品的高頻數(shù)據(jù)（諸如商品房成交、螺紋表需、水泥成交、織機(jī)開(kāi)工等）相匹配。當(dāng)下我們恐怕要關(guān)注商品端消費(fèi)持續(xù)弱于服務(wù)性消費(fèi)的結(jié)構(gòu)以及二季度商品端邊際趨弱的狀態(tài)，這對(duì)工業(yè)品來(lái)說(shuō)是整體不利的。
2.政治局會(huì)議是近期國(guó)內(nèi)“預(yù)期”端最重要的事件，不過(guò)會(huì)議對(duì)于商品端的消費(fèi)預(yù)期作用有限，我們看到的是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和政策穩(wěn)健發(fā)力的基調(diào)，以及對(duì)非商品密集型產(chǎn)業(yè)的傾斜力度，地產(chǎn)方面依然維持“穩(wěn)而不舉”。值得注意的是，近期非制造業(yè)尤其是消費(fèi)（除開(kāi)地產(chǎn)）是具備韌性的，而制造業(yè)和非制造業(yè)分化的情況下總量能夠向好，會(huì)在政策端進(jìn)一步壓減對(duì)于商品密集型產(chǎn)業(yè)的利好預(yù)期，例如貨幣政策雖然整體維持偏寬松基調(diào)，但邊際在收縮。
3.而海外的關(guān)注點(diǎn)依舊是降息路徑以及加息路徑的預(yù)期修正。第一共和銀行的破產(chǎn)加劇了市場(chǎng)對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，提升了危機(jī)沖擊后重啟信貸寬松這一降息路徑的可能性。不過(guò)當(dāng)下美國(guó)的銀行業(yè)危機(jī)還只是地區(qū)性的，未上升到全國(guó)的范圍。如若通過(guò)加息破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式來(lái)降低通脹，那么當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的預(yù)期恐怕有不少修正空間。根據(jù)FedWatch的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)多數(shù)預(yù)期5月最后一次加息到5-5.25%，在接下來(lái)的6、7、9月不降息，到11月降息25bp，12月再降息25bp。我們始終認(rèn)為，逆全球化導(dǎo)致了美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁以及高通脹環(huán)境，這支持著美聯(lián)儲(chǔ)提升加息終點(diǎn)并維持高利率不降息。因此在確認(rèn)降息之前商品端均不應(yīng)該樂(lè)觀(guān)。
4.當(dāng)下的宏觀(guān)環(huán)境類(lèi)似于2019年，海外經(jīng)歷貨幣緊縮后的寬松，國(guó)內(nèi)迎來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光；但與19年有所不同的是，中國(guó)和美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期在彼時(shí)相對(duì)同步，而當(dāng)下對(duì)于美國(guó)重啟信貸周期并不像19年那樣從年初開(kāi)始貫穿全年，而對(duì)于中國(guó)的需求向好預(yù)期在彼時(shí)更具持續(xù)性。參考2019年的資本市場(chǎng)，股市表現(xiàn)強(qiáng)于商品，商品全年偏震蕩運(yùn)行。如果僅從需求端來(lái)講，當(dāng)下商品端面臨的宏觀(guān)環(huán)境不如2019年。工業(yè)品震蕩偏弱的格局并未根本改變。
板塊邏輯：五一節(jié)假日期間外盤(pán)商品表現(xiàn)分化，有色偏強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品偏弱，原油下跌明顯。
1.有色：無(wú)論從大政經(jīng)格局巨變還是短期衰退交易都推薦貴金屬，黃金依舊多配，昨日由于克里姆林宮遭襲而出現(xiàn)拉漲。銅、鋁等也具備長(zhǎng)期多頭配置價(jià)值，只是在美聯(lián)儲(chǔ)釋出降息信號(hào)前絕對(duì)價(jià)格難上行，短期由于交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩而偏空，當(dāng)下更建議在長(zhǎng)久期的股票端進(jìn)行配置。
2.黑色：鋼礦當(dāng)下偏弱運(yùn)行，煤炭也是比較好的空配。短期鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂，鋼材表需走弱，同時(shí)地產(chǎn)經(jīng)歷一季度集中需求釋放后4月數(shù)據(jù)有所走弱且政策預(yù)期不足，黑色板塊偏弱對(duì)待。
3.能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原油對(duì)板塊整體估值的影響。當(dāng)下正交易發(fā)達(dá)國(guó)家的衰退，原油基本抹去OPEC+意外減產(chǎn)的漲幅。原油、煤炭拖累板塊估值，烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)使得利潤(rùn)微薄，而下游需求負(fù)反饋，能化依舊是工業(yè)品中較弱的板塊。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬仍處于供應(yīng)上升周期，不過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格估值進(jìn)入低位區(qū)間，易反復(fù)波動(dòng)；油脂端，中期供需雙增，步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，重心下移；豆粕中期交易新季美豆產(chǎn)量博弈，目前播種順利，重心下移。關(guān)注天氣擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新冠二次爆發(fā)，金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級(jí)。
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