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短期看周期復(fù)蘇，長(zhǎng)期看國(guó)產(chǎn)替代及終端替代。21-22年電子行業(yè)指數(shù)（申萬(wàn)一級(jí)）下滑26.4%，位列倒數(shù)第四。其中，半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、其他電子漲幅領(lǐng)先，漲幅為34%/8%/3%；消費(fèi)電子、消費(fèi)電子零部件及組裝、集成電路封測(cè)跌幅前三，跌幅為44%/40%/38%。21-22年電子行業(yè)周期下行，消費(fèi)終端需求持續(xù)疲軟，元器件及IC芯片持續(xù)去庫(kù)存。展望23年，我們認(rèn)為周期復(fù)蘇是今年市場(chǎng)投資主線，國(guó)產(chǎn)替代+終端創(chuàng)新是長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能。
　　周期復(fù)蘇：撥云見日。1）需求：21Q2開始消費(fèi)終端進(jìn)入下行周期，22Q3需求見底，22Q4-23Q1終端需求邊際改善；2）供給：上游電子元器件、IC設(shè)計(jì)芯片持續(xù)消化庫(kù)存。據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，從各細(xì)分領(lǐng)域庫(kù)存情況看，阻容感＜射頻、SoC、晶振＜模擬＜MCU、存儲(chǔ)。被動(dòng)元件行業(yè)庫(kù)存最先于22Q4見底，MCU、存儲(chǔ)庫(kù)存預(yù)計(jì)最晚于23Q3見底。23年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注終端需求復(fù)蘇情況及各細(xì)分領(lǐng)域庫(kù)存消化進(jìn)度。重點(diǎn)推薦周期明確見底的被動(dòng)元件，包括MLCC、晶振、電感產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股，有望率先于23Q2受益終端需求復(fù)蘇。
　　國(guó)產(chǎn)替代：加速突破。1）光刻機(jī)：全球光刻機(jī)市場(chǎng)被ASML、尼康、佳能壟斷，是制約國(guó)內(nèi)晶圓制造發(fā)展最核心環(huán)節(jié)。美日荷成立芯片聯(lián)盟，限制向大陸出口高端光刻機(jī)，國(guó)產(chǎn)替代迫在眉睫。上海微電子已實(shí)現(xiàn)90nm光刻機(jī)小批量量產(chǎn)，28nm正處研發(fā)階段，有望取得關(guān)鍵突破；2）科學(xué)儀器：國(guó)內(nèi)高端科學(xué)儀器高度依賴美日德等國(guó)家。逆全球化趨勢(shì)下，高端科學(xué)儀器國(guó)產(chǎn)替代刻不容緩。重點(diǎn)推薦電子測(cè)量?jī)x器、質(zhì)譜/色譜/光譜儀及顯微鏡板塊。
　　創(chuàng)新終端：發(fā)展動(dòng)能。1）VR/AR/MR：XR有望代替PC、手機(jī)，成為下一代人機(jī)交互終端，在各應(yīng)用場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)加速滲透。在元宇宙概念熱潮和國(guó)家政策利好下，硬件技術(shù)創(chuàng)新和內(nèi)容生態(tài)完善將持續(xù)拉動(dòng)硬件出貨，市場(chǎng)潛力可期。23年6月，蘋果將發(fā)布第一代蘋果MR頭顯設(shè)備，有望成為繼iPone后又一款現(xiàn)象級(jí)爆品；2）激光雷達(dá)：22年是激光雷達(dá)量產(chǎn)元年，未來(lái)有望加速滲透。激光雷達(dá)是高級(jí)別輔助駕駛必備傳感器，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間超千億。
　　投資建議：1.周期復(fù)蘇：1）MLCC：重點(diǎn)推薦三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科，建議關(guān)注潔美科技、博遷新材；2）晶振：重點(diǎn)推薦泰晶科技；3）電感：重點(diǎn)推薦順絡(luò)電子；4）鋁電解電容：建議關(guān)注艾華集團(tuán)、江海股份；2.國(guó)產(chǎn)替代：1）光刻機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：重點(diǎn)推薦茂萊光學(xué)、炬光科技，建議關(guān)注福晶科技、騰景科技；2）科學(xué)儀器：重點(diǎn)推薦普源精電、鼎陽(yáng)科技、坤恒順維、優(yōu)利德、永新光學(xué)，建議關(guān)注思儀科技（IPO）、麥克奧迪、聚光科技；3.終端創(chuàng)新：1）XR：重點(diǎn)推薦茂萊光學(xué)，建議關(guān)注兆威機(jī)電、賽騰股份等；2）激光雷達(dá)：重點(diǎn)推薦長(zhǎng)光華芯、永新光學(xué)、炬光科技，建議關(guān)注奧比中光、高偉電子等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求復(fù)蘇力度不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期等。