>> 中信建投-長虹美菱(000521)營收穩(wěn)健成本下行，業(yè)績彈性加速釋放-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大?。?/td>
| 547KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
長虹美菱發(fā)布2022年報與2023年一季報，經(jīng)營業(yè)績超市場預期。我們認為市場整體對公司在復蘇環(huán)境下的成長潛力有所低估，一方面在近年原材料價格高位背景下，家電行業(yè)均價整體上浮，公司空調業(yè)務把握市場空間實現(xiàn)高速發(fā)展；另一方面，受市場因素影響公司過往利潤率基數(shù)較低，當原材料、海運費價格下降時業(yè)績彈性得以充分釋放。
當前時點來看利空因素已逐步減退，年內(nèi)地產(chǎn)企穩(wěn)、消費復蘇、以舊換新等消費刺激政策都有望帶動內(nèi)銷市場實現(xiàn)恢復，建議重點關注長虹美菱后續(xù)季度的恢復彈性。
事件
長虹美菱發(fā)布2022年度報告與2023年第一季度報告
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入202.15億，同比+12.10%，歸母凈利潤2.45億元，同比+371.19%；
分季度來看，22Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入48.40億元，同比+17.53%，歸母凈利潤0.82億元，同比894.68%。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入50.25億元，同比+25.23%，歸母凈利潤1.23億元，同比2280.51%。
簡評
一、產(chǎn)品、渠道修煉內(nèi)功，弱市場下營收穩(wěn)健增長
2022年以來，面對較大的市場壓力，公司積極調整品類、渠道策略，發(fā)力差異化爆品打造與多元化渠道建設，收入端取得穩(wěn)健雙位數(shù)增長。分產(chǎn)品來看，
空調業(yè)務實現(xiàn)收入97.82億元，同比增長42.44%。近年公司空調業(yè)務增速強勁，其中①國內(nèi)市場通過線上做爆單品，線下做大獨特價值產(chǎn)品，開發(fā)新客戶、做單品等方式拓增量，O2O下沉渠道貢獻顯著增量，此外在炎夏背景下與核心戰(zhàn)略客戶的ODM業(yè)務也實現(xiàn)明顯增長；②海外市場方面，通過聚焦大客戶，推高推新、推變頻，集中資源快速突破。
冰箱、冰柜業(yè)務實現(xiàn)收入73.13億元，同比下滑-5.34%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年冰箱行業(yè)面臨較大增長壓力，內(nèi)銷、外銷量分別下滑3.3%、21.6%，出口高位回落趨勢明顯。公司冰箱產(chǎn)業(yè)堅持“精品+爆品+精爆品”策略，圍繞“鮮、薄、大、嵌”進行產(chǎn)品布局，ODM、電商規(guī)模增幅較大；海外端提高直發(fā)比例，降低庫存總量，開拓一帶一路市場，全年收入總體個位數(shù)下滑。
洗衣機業(yè)務實現(xiàn)收入7.54億元，同比增長12.64%。公司在國內(nèi)市場主打“薄”“凈”差異化競爭戰(zhàn)略，完成5GII成套仰望、超氧凈、天瀑二代系列等中高端布局，海外開發(fā)27英寸超大容量波輪洗衣機、大力推廣超薄滾桶系列，盈利能力明顯提升。
小家電及廚衛(wèi)業(yè)務實現(xiàn)收入16.06億元，同比增長20.72%。公司以打造爆款單品為目標，集中資源聚焦茶飲、燃熱及清潔電器等重點品類。渠道端公司推動線下扁平化轉型，線上全面布局天貓等傳統(tǒng)平臺電商與抖音等新興電商，通過廣泛種草實現(xiàn)品牌知名度提升，近年規(guī)模實現(xiàn)快速發(fā)展。
一季度延續(xù)雙位數(shù)增長，公司23Q1收入端同比增長25.23%，冰箱、冰柜、空調等核心品類表現(xiàn)靚麗，市場壓力下公司外銷端也實現(xiàn)正增長。
二、原材料、海運費成本下降，利潤彈性釋放顯著
2022、23Q1公司歸母凈利潤分別增長371%、2281%，展現(xiàn)較強利潤彈性。主因疫情期間行業(yè)均價整體上浮，為公司結構提升留足空間；同時受市場因素影響，公司過往利潤率基數(shù)較低，22H2原材料、海運費價格下降時盈利能力得以快速恢復。
毛利率同比提升顯著。2022年公司實現(xiàn)毛利率13.71%，同比增長1.71pct，23Q1毛利率為14.66%，同比增長2.01pct。主因：①國內(nèi)外產(chǎn)品結構升級，聚焦爆品，獲得客戶市場認可；②22H2以來大宗原材料價格、海運費有所回落，公司成本端壓力減輕；
費用率整體下降，銷售費用精簡明顯。2022年公司實現(xiàn)銷售費用率7.07%（-0.5pct），主要系市場支持費、倉儲費與差旅費有所下降；管理費用率1.77%（-0.08pct），研發(fā)費用率2.77%（+0.19pct），財務費用率-0.27%（+0.05pct）
三、產(chǎn)品創(chuàng)新效率精進，重視二線白電龍頭積極變化
近年長虹美菱圍繞“效率為王”、“產(chǎn)品領先”、“對標對陣”三條主線深耕經(jīng)營。在渠道策略上，發(fā)力電商渠道，拓展增量渠道，夯實基礎渠道，提質連鎖渠道，持續(xù)改善經(jīng)營質量。產(chǎn)品端進行分類管理，通過打造爆品、推廣精品，優(yōu)化低效品、引流品價值鏈，持續(xù)改善產(chǎn)品結構，提升毛利率。制造端通過對標，提高日產(chǎn)、減少用工、消除過程障礙來提升生產(chǎn)效率；聚焦重關費用，降費提效，推進成本壓控，提升毛利，綜合發(fā)力下取得亮眼成效。
過往市場對公司在復蘇環(huán)境下的成長潛力有所低估，一方面在近年原材料價格高位背景下，家電行業(yè)均價整體上浮，公司空調等各項業(yè)務兌現(xiàn)改革紅利，把握市場空間實現(xiàn)高速發(fā)展；另一方面，受市場因素影響公司過往利潤率基數(shù)較低，當原材料、海運費價格下降時業(yè)績彈性得以充分釋放，建議重視公司變革帶來的份額提升與盈利修復機會。
投資建議：我們預計公司2023-24年分別實現(xiàn)營業(yè)收入234、262億元，同比增長15.8%、12.1%；歸母凈利潤5.15、6.56億元，同比增長110.53%、27.41%，對應PE分別為12.4X、9.8X，維持“增持”評級。
風險提示：1、宏觀經(jīng)濟增速不及預期，家電產(chǎn)品屬于耐用消費品，與居
|
|
