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事件：愷英網(wǎng)絡(luò)于2023年5月4日召開(kāi)網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，目前公司計(jì)劃上線的產(chǎn)品有十余款，《龍神八部之西行紀(jì)》《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始》《歸隱山居圖》《山海浮夢(mèng)錄》《龍騰傳奇》《妖怪正傳2》《代號(hào)：OVERLORD》《代號(hào)：盜墓》《代號(hào)：斗羅》《代號(hào)：轉(zhuǎn)生史萊姆》《代號(hào)：XW》等。其中《龍神八部之西行紀(jì)》《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始》《歸隱山居圖》《山海浮夢(mèng)錄》《龍騰傳奇》等已取得版號(hào)。公司新游戲產(chǎn)品《龍神八部之西行紀(jì)》作為首款《西行紀(jì)》正版授權(quán)放置類(lèi)國(guó)風(fēng)卡牌手游，計(jì)劃于今年第二季度上線。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　核心內(nèi)容如下：
　　公司22年及23Q1業(yè)績(jī)回顧：
　?。?）22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.26億元，同比增長(zhǎng)56.8%；歸母凈利潤(rùn)10.25億元，同比增長(zhǎng)77.8%；扣非凈利潤(rùn)9.56億元，同比增長(zhǎng)106.0%；經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額14.83億元，同比增長(zhǎng)196.2%。主要得益于《原始傳奇》、《熱血合擊》、《藍(lán)月傳奇》等長(zhǎng)線產(chǎn)品的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，以及22年上線的頭部產(chǎn)品奇跡類(lèi)《天使之戰(zhàn)》、《永恒聯(lián)盟》等的出色表現(xiàn)。
　　（2）23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.55億元，同比下降7.2%；歸母凈利潤(rùn)2.90億元，同比增長(zhǎng)16.7%，扣非凈利潤(rùn)2.86億元，同比增長(zhǎng)18.8%。主要系22年1月上線《天使之戰(zhàn)》造成營(yíng)收及推廣費(fèi)用高基數(shù)，而存量產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期。23Q1毛利率為83.81%，同比+13.8pct；凈利率為38.35%，同比+4.1pct。
　?。?）費(fèi)用端來(lái)看，22年公司銷(xiāo)售費(fèi)用8.03億元，同比增長(zhǎng)122.8%，銷(xiāo)售費(fèi)用率21.56%，同比+6.4pct，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)主要系22年市場(chǎng)推廣成本增加所致。22年公司管理費(fèi)用1.64億元，同比下降0.9%；研發(fā)費(fèi)用5.11億元，同比增長(zhǎng)50.7%，研發(fā)費(fèi)用率13.72%，同比-0.6pct。23Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用2.34億元，同比下降2.0%；管理費(fèi)用0.77億元，同比增長(zhǎng)103.6%，管理費(fèi)用率8.10%，同比+4.4pct，主要系員工持股計(jì)劃及股票期權(quán)計(jì)劃費(fèi)用攤銷(xiāo)增加所致；研發(fā)費(fèi)用0.95億元，同比增長(zhǎng)14.0%，研發(fā)費(fèi)用率9.98%，同比+1.9pct。
　?。?）分業(yè)務(wù)來(lái)看，22年公司移動(dòng)游戲收入31.57億元，同比增長(zhǎng)45.0%，占營(yíng)收比例84.75%；網(wǎng)頁(yè)游戲收入0.87億元，同比下降31.7%，占營(yíng)收比例2.34%。
　　傳奇奇跡基本盤(pán)穩(wěn)固。公司《原始傳奇》《熱血合擊》《藍(lán)月傳奇》等存量游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，《天使之戰(zhàn)》《永恒聯(lián)盟》等新游流水表現(xiàn)出色，目前公司仍儲(chǔ)備有《龍騰傳奇》等傳奇新游，以及傳奇類(lèi)產(chǎn)品若干短線盈利產(chǎn)品，繼續(xù)深挖傳奇市場(chǎng)，維持穩(wěn)定護(hù)城河。
　　發(fā)力IP游戲，拓展新品類(lèi)賽道。公司已經(jīng)獲得“刀劍神域”、“魔神英雄傳”、“機(jī)動(dòng)戰(zhàn)士敢達(dá)系列”、“OVERLORD”、“關(guān)于我轉(zhuǎn)生變成史萊姆這檔事”、“信長(zhǎng)之野望:天道”、“熱血江湖”、“龍族”、“西行紀(jì)”、“封神系列”、“倚天屠龍記”、“仙劍奇?zhèn)b傳”、“盜墓筆記”、“斗羅大陸”等知名IP，2022年公司已經(jīng)上線《天使之戰(zhàn)》《玄中記》《圣靈之境》《永恒聯(lián)盟》，同時(shí)新游儲(chǔ)備豐富，有《龍神八部之西行紀(jì)》（預(yù)計(jì)23Q2上線）《妖怪正傳2》《代號(hào)：Overload》《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始》《代號(hào)：斗羅》《盜墓筆記》《代號(hào)：轉(zhuǎn)生史萊姆》《代號(hào)：信長(zhǎng)》等，此外《山海浮夢(mèng)錄》、《龍騰傳奇》、《龍神八部之西行紀(jì)》、《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始》、《石器時(shí)代：覺(jué)醒》、《歸隱山居圖》、《納薩力克之王》等已獲版號(hào)。
　　探索AI布局元宇宙，有望迎來(lái)多重利好。公司積極探索AIGC助力游戲制作，賦能游戲圖像生成、內(nèi)容研發(fā)、多樣性玩法等。公司已與復(fù)旦大學(xué)簽署合作協(xié)議，將在自研斗羅大陸IP手游中應(yīng)用AIGC和AINPC技術(shù)。
　　投資建議：重點(diǎn)推薦4-5月信達(dá)傳媒金股【愷英網(wǎng)絡(luò)】，公司密切跟蹤新技術(shù)的發(fā)展，持續(xù)關(guān)注元宇宙、數(shù)字技術(shù)、VR/AR、AIGC等創(chuàng)新技術(shù)發(fā)展與游戲技術(shù)的跨界融合可能產(chǎn)生的業(yè)務(wù)布局與投資機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)Q2公司將進(jìn)入新的游戲產(chǎn)品周期，《石器時(shí)代：覺(jué)醒》獲批2023年4月國(guó)產(chǎn)版號(hào)，《西行紀(jì)》6月初上線、暑期有更多非傳奇奇跡類(lèi)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)上線、預(yù)計(jì)下半年有海外市場(chǎng)增量，游戲主業(yè)有望進(jìn)入新的業(yè)績(jī)上升周期。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為13.43/17.68/21.20億元，對(duì)應(yīng)估值為29x/22x/18x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新品上線的不確定性；游戲版號(hào)發(fā)放的不確定性；公司經(jīng)營(yíng)不確定性；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。