>> 安信國際-瑞幸咖啡(LKNCY.US)重新出發(fā)，下沉市場帶來新機(jī)遇-230430
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 2527KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王哲昊 |
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瑞幸咖啡（LKNCY.US）是中國最大的連鎖咖啡企業(yè)。公司以“科技+咖啡”為發(fā)展理念，運用IT技術(shù)賦能傳統(tǒng)連鎖餐飲行業(yè)。通過結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)IT打法，公司過去幾年業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長，收入從2018年的8.4億元快速增長至2022年的132.9億元，CAGR達(dá)99.4%。公司于2021年扭虧為盈，且2022年在疫情的影響下仍然成功保持了盈利，凈利潤從2018年的-16.2億元增長至2022年的4.9億元。
我們認(rèn)為瑞幸咖啡的核心競爭力主要來自三個方面：1）品牌戰(zhàn)略的靈活性和適宜性，其以小店型店鋪為主的經(jīng)營模式規(guī)避了被星巴克所主導(dǎo)的大店精品咖啡賽道，主打高性價比及便捷的咖啡產(chǎn)品，定價和口味更加符合大眾消費水平。2）研發(fā)能力強(qiáng)大，私域流量提升復(fù)購率。公司主打“泛拿鐵”茶飲化咖啡邏輯，近年來爆款頻出。其產(chǎn)品潛在客戶包括茶飲及咖啡消費者，成功創(chuàng)造出了增量市場。公司獨創(chuàng)私域流量池，通過大數(shù)據(jù)分析定向推送優(yōu)惠券，有效提升了復(fù)購率。3）IT技術(shù)強(qiáng)大，上下游供應(yīng)商合作緊密。公司在創(chuàng)始之初就確立了以IT技術(shù)為基石打造現(xiàn)代化高效運營模式。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張，其IT系統(tǒng)能力被有效釋放，在精簡業(yè)務(wù)流程的同時提升客戶體驗。公司目前供應(yīng)商涵蓋全球5大咖啡豆產(chǎn)區(qū)并不斷加碼投資全自動化生產(chǎn)基地，產(chǎn)品供應(yīng)鏈高效且穩(wěn)定，預(yù)計未來公司運行效率會在信息技術(shù)及自動化的加持下逐年提升。
咖啡產(chǎn)品具有成癮性，需求隨攝入頻次增加而提升。據(jù)Deloitte預(yù)計，目前中國人均咖啡攝入量僅為9杯/年，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家200杯以上/年的水平。從進(jìn)出口數(shù)據(jù)觀察，中國咖啡進(jìn)口逆差近年來持續(xù)擴(kuò)大，說明行業(yè)正處于上升期。而咖啡消費增長的核心驅(qū)動力是中國人均消費水平的提高，隨著中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的逐漸加速，預(yù)計未來咖啡消費下沉市場需求將逐步打開，現(xiàn)磨咖啡市場規(guī)模有望在2024年超過1,900億元，預(yù)計2021-2024年CAGR可達(dá)21.6%。
行業(yè)格局逐漸穩(wěn)固，瑞幸咖啡是國內(nèi)連鎖咖啡龍頭品牌。2022年公司共有店鋪8,214家，遠(yuǎn)超星巴克6,915家左右門店水平。公司SKU、產(chǎn)品定價及運營模式具備多重棘輪效應(yīng)，使得公司在資本加持下迅速成為小店型連鎖咖啡館龍頭，具備規(guī)模效應(yīng)的同時運營效率逐年改善，預(yù)計未來公司盈利能力有望迅速提升。
綜合來看，我們認(rèn)為公司核心競爭力較強(qiáng)，疊加行業(yè)高速發(fā)展，未來成長空間廣闊。我們預(yù)計2023/24/25年公司營收將達(dá)到181.2/234.0/294.6億元、凈利潤為12.6/16.9/22.2億元。首次覆蓋給予“買入”評級。我們綜合考慮可比公司估值和DCF估值，給予目標(biāo)價為33.0美元。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，公司開店增速不及預(yù)期；客戶教育受阻，下沉市場擴(kuò)張緩慢；咖啡豆成本上漲導(dǎo)致盈利不及預(yù)期；公司粉單轉(zhuǎn)板受阻或轉(zhuǎn)板時間不及預(yù)期；客戶口味偏好變換風(fēng)險
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