>> 中信證券-亞信安全(688225)2022年年報及2023年一季報點評：標(biāo)品占比持續(xù)提升，產(chǎn)品聯(lián)動快速發(fā)展-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
634KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年營收平穩(wěn)增長，行業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整策略成效顯現(xiàn)，非運營商行業(yè)取得快速發(fā)展，收入占比超過50%，以端點安全為核心的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品收入占比提升至42.53%。公司堅定“產(chǎn)品+平臺+服務(wù)”聯(lián)動，伴隨網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)下游需求恢復(fù)，我們預(yù)計公司業(yè)績有望迎來改善。維持“增持”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年報、2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收17.21億元（yoy+3.21%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.99億元（yoy-44.85%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.08億元（yoy-91.95%）；2023Q1實現(xiàn)營收2.36億元（yoy-17.05%），實現(xiàn)歸母凈利潤-0.95億元（yoy-21.26%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.13億元（yoy-20.18%）。
▍收入總體平穩(wěn)增長，渠道建設(shè)成效顯著。分產(chǎn)品看，2022年公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品實現(xiàn)營收14.62億元，yoy-0.09%，毛利率為59.32%；網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)實現(xiàn)營收0.74億元，yoy+52.68%，毛利率為15.39%；云網(wǎng)虛擬化軟件實現(xiàn)收入1.85億元，yoy+18.84%，毛利率為16.11%。公司毛利率總體保持平穩(wěn)。分行業(yè)看，政府、金融、能源、制造業(yè)等非運營商行業(yè)收入同比增長26.09%，占比提升至50.67%。分銷售模式看，直銷帶來收入9.93億元，yoy-21.31%；渠道帶來收入7.28億元，yoy+79.41%。公司持續(xù)完善渠道體系建設(shè)，渠道合作伙伴數(shù)量同比增長46.92%，高毛利率的渠道收入實現(xiàn)大幅增長。
▍三費整體增速下降，省辦建設(shè)轉(zhuǎn)向效率提升。2022年，公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為4.82/1.50/3.22億元，yoy+28.34%/2.01%/38.88%，增速分別下降17.99/20.00/4.29pcts，銷售、研發(fā)費用增幅依然較大主要系職工薪酬增長，但結(jié)合外部環(huán)境，公司下半年積極控費增效，全年三費整體增速由2021年39.93%下降至26.44%。截至2022年，公司員工總數(shù)為2882人，較上年底僅增長42人，相較于年中有所減少。在銷售端，公司省辦重點關(guān)注銷售效率提升，通過平臺化解決方案、老客戶續(xù)費、營銷中臺等策略提高銷售人均訂單額。在研發(fā)端，公司加大在終端安全、云安全、態(tài)勢感知、身份安全等方向投入，進(jìn)一步鞏固技術(shù)優(yōu)勢。
▍堅定平臺型安全公司道路，創(chuàng)新安全服務(wù)模式。公司打造產(chǎn)品帶平臺、平臺促產(chǎn)品的增長模式，以安全平臺匯聚安全數(shù)據(jù)、聯(lián)動安全產(chǎn)品，構(gòu)建整體防御體系。圍繞安全軟件，公司采取“云化、聯(lián)動、智能”的技術(shù)路線，2022年以端點安全為核心的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品收入同比增長18.11%，收入占比提升至42.53%。此外，公司通過產(chǎn)品服務(wù)化、服務(wù)產(chǎn)品化，實現(xiàn)安全服務(wù)模式的差異化，2022年安全服務(wù)收入同比增長52.68%，構(gòu)筑業(yè)務(wù)增長助推器。公司是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全軟件行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，通過“產(chǎn)品+平臺+服務(wù)”聯(lián)動，我們預(yù)計公司將有效提高客戶整體安全能力，并發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，帶動自身快速發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)政策落地不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司2022年年報數(shù)據(jù)，考慮到后續(xù)業(yè)務(wù)恢復(fù)需要一定的時間，調(diào)整公司2023-24年收入預(yù)測至21.57/26.98億元（原預(yù)測23.41/29.28億元），新增2025年收入預(yù)測34.47億元，按照PS估值法，參考深信服、奇安信、安恒信息2023年平均PS估值5倍（Wind一致預(yù)期），給予2023年公司目標(biāo)市值108億元（對應(yīng)2023年5倍PS），對應(yīng)目標(biāo)價27元，維持“增持”評級。
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