>> 東興證券-清越科技(688496)專精特新研究專題系列之二：電子紙模組領(lǐng)軍企業(yè)，硅基OLED顯示引領(lǐng)未來-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉航 |
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公司是電子紙模組領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)績(jī)進(jìn)入釋放期。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子紙模組、PMOLED和硅基OLED產(chǎn)品的制造與研發(fā)。電子紙模組業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)旺盛，出貨量大幅增加，自2020年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)以來，公司電子紙模組業(yè)務(wù)收入3年CAGR為228.43%，收入占比提升至68.14%。從PMOLED到電子紙，再到硅基OLED，公司具備較強(qiáng)的技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢(shì)，快速響應(yīng)客戶，產(chǎn)品橫向延伸拓展，積極開拓以小家電、短距離交通和新能源等相配套的新業(yè)態(tài)、新領(lǐng)域和新客戶。公司資本開支/折舊攤銷近年來持續(xù)降低，近4年研發(fā)投入CAGR為32.51%，投入期高點(diǎn)已過，即將迎來業(yè)績(jī)釋放期。
電子紙市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，PMOLED市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。全球電子紙終端市場(chǎng)處于高速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模為723億美元，國(guó)內(nèi)電子紙標(biāo)簽滲透率目前不足10%。電子紙產(chǎn)業(yè)鏈壁壘最高的是上游核心組件，跟上游電子紙膜片廠商合作綁定的公司，例如京東方、東方科脈、清越科技等公司，近年來電子紙業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。另外，PMOLED顯示面板具有自發(fā)光的特性，厚度可至0.2mm，具有高亮度、高對(duì)比度等特點(diǎn)。PMOLED保持較為穩(wěn)定增長(zhǎng)，根據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)，市場(chǎng)規(guī)模年均增速預(yù)計(jì)為10%左右。
2019-2021年清越科技PMOLED產(chǎn)品出貨量市占率為32%，在利基型市場(chǎng)位居全球第一，我們預(yù)計(jì)未來保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
硅基OLED集成了半導(dǎo)體和OLED兩大工藝，將成為AR/VR微顯示器市場(chǎng)的主流技術(shù)，國(guó)內(nèi)外公司積極卡位布局。硅基OLED相比其他技術(shù)具備快速響應(yīng)、高分辨率、高對(duì)比度、低功耗、大視角等明顯的優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒊蔀閂R/AR重要技術(shù)路徑。受AR/VR產(chǎn)業(yè)發(fā)展拉動(dòng)，硅基OLED顯示面板市場(chǎng)規(guī)模有望迅速擴(kuò)張，2021-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR將達(dá)119%。硅基OLED微顯示器的研發(fā)和生產(chǎn)廠商主要來源于歐美國(guó)家，主要有美國(guó)eMagin公司、英國(guó)MED公司、法國(guó)MicroOLED公司、日本索尼公司。2010年后，國(guó)內(nèi)公司開始爭(zhēng)相布局硅基OLED領(lǐng)域，卡位未來AR/VR重要顯示技術(shù)。
公司IPO募資投向硅基OLED等項(xiàng)目，與元太簽訂大額采購(gòu)合同保障供應(yīng)穩(wěn)定。公司IPO募集資金主要投向硅基OLED顯示器生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、前沿超低功耗顯示及驅(qū)動(dòng)技術(shù)工程研究中心建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。公司持續(xù)聚焦PMOLED、硅基OLED、電子紙等新型顯示技術(shù)，加大研發(fā)投入，在超高分辨率、超低功耗、超高對(duì)比度、超高可靠性等技術(shù)領(lǐng)域成為細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。公司與上游電子紙膜龍頭公司元太科技簽訂大額采購(gòu)合同，保障上游穩(wěn)定供應(yīng)，彰顯公司對(duì)于電子紙模組業(yè)務(wù)的發(fā)展信心。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司是電子紙模組領(lǐng)軍企業(yè)，卡位硅基OLED賽道，業(yè)績(jī)將迎來釋放期。預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.20元，0.36元和0.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為58X，33X和20X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游AR/VR行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展不及預(yù)期。
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