>> 中信證券-久日新材(688199)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：光引發(fā)劑主業(yè)短期承壓，期待光刻膠相關(guān)產(chǎn)品突破-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
李超,陳旺 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量最大、品種最全的光引發(fā)劑企業(yè)，積極向半導(dǎo)體電子材料領(lǐng)域延伸拓展。伴隨著建設(shè)項(xiàng)目的逐步落地，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將有望進(jìn)一步提升。但考慮到當(dāng)前行業(yè)需求萎縮及光引發(fā)劑產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，我們下調(diào)公司2023-24年EPS預(yù)測(cè)為1.22/1.48元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.98元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023年27倍PE是公司合理的估值水平（對(duì)應(yīng)50分位PE倍數(shù)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33元，當(dāng)前股價(jià)相對(duì)合理，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
▍2022年歸母凈利潤(rùn)同比-72.83%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.11億元，同比+12.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比-72.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比-87.14%。2022年，受外部大環(huán)境以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)等諸多因素的影響，整體市場(chǎng)需求大幅度萎縮，終端市場(chǎng)持續(xù)疲軟，導(dǎo)致光引發(fā)劑銷(xiāo)量較上年相比有所降低。同時(shí)，公司為保持市場(chǎng)占有率，采用銷(xiāo)售降價(jià)策略，導(dǎo)致光引發(fā)劑毛利降低，凈利潤(rùn)較上年同期相應(yīng)降低較多。從毛利率上看，公司全年整體銷(xiāo)售毛利率為16.66%，較上年同期下降8.96pcts，其中光引發(fā)劑毛利率20.83%，較上年下降7.03pcts；單體毛利率12.98%，較上年上升10.61pcts；精細(xì)化學(xué)品毛利率9.31%，較上年下降36.97pcts。公司2022年Q4實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收2.99億元，同比-16.45%，環(huán)比+1.731%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.62億元，同比-208.54%，環(huán)比-1159.17%。
▍2023年一季度歸母凈利潤(rùn)同比下降。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收2.66億元，同比-37.14%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.18億元，同比-132.59%；單季實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.24億元，同比-151.03%。
▍2022年全年費(fèi)用率有所下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好。從費(fèi)用端看，公司2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用0.06億元，較2021年下降71.90%，主因匯率波動(dòng)較大，產(chǎn)生匯兌收益。公司2022年全年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.92%/5.16%/5.99%/0.39%，較上年變動(dòng)0.00/-0.15/+0.34/-1.19pcts；公司四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)13.47%，較上年下降1.00pcts。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.44億元，2022年度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為0.89億元。
▍產(chǎn)能擴(kuò)張夯實(shí)行業(yè)地位，半導(dǎo)體光刻膠積蓄成長(zhǎng)動(dòng)力。公司積極延伸光固化產(chǎn)業(yè)鏈并在半導(dǎo)體電子化學(xué)材料領(lǐng)域拓展，同時(shí)為保證產(chǎn)品的穩(wěn)定供應(yīng)和豐富產(chǎn)品品種和類(lèi)型，公司進(jìn)一步完善多個(gè)生產(chǎn)基地的布局和建設(shè)。公司全資子公司內(nèi)蒙古久日投資建設(shè)的年產(chǎn)9250噸系列光引發(fā)劑及中間體項(xiàng)目已于2022年3月15日開(kāi)始逐步投料運(yùn)行，內(nèi)蒙古久日項(xiàng)目共建設(shè)七個(gè)車(chē)間，其中六個(gè)為生產(chǎn)車(chē)間，一個(gè)為預(yù)留車(chē)間，前期建設(shè)的六個(gè)生產(chǎn)車(chē)間中，已有五個(gè)車(chē)間投料試運(yùn)行；后續(xù)建設(shè)的一個(gè)預(yù)留車(chē)間已完成相關(guān)土建，后期公司將視情況啟用。公司控股子公司大晶信息投資建設(shè)的年產(chǎn)600噸微電子光刻膠專(zhuān)用光敏劑項(xiàng)目已于2022年5月31日投料試生產(chǎn)，大晶信息的光刻膠專(zhuān)用光敏劑產(chǎn)品在投產(chǎn)后，經(jīng)過(guò)了四個(gè)多月的運(yùn)行調(diào)試，再到放大生產(chǎn)，于2022年10月完成了首家送樣。目前大晶信息生產(chǎn)的光刻膠專(zhuān)用光敏劑產(chǎn)品已開(kāi)始向部分企業(yè)小批量供貨。光刻膠相關(guān)產(chǎn)品后續(xù)有望成為公司的重要成長(zhǎng)點(diǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。幌掠涡枨笪s；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；新材料業(yè)務(wù)進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量最大、品種最全的光引發(fā)劑企業(yè)，積極向半導(dǎo)體電子材料領(lǐng)域延伸拓展。伴隨著建設(shè)項(xiàng)目的逐步落地，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將有望進(jìn)一步提升。但考慮當(dāng)前行業(yè)需求萎縮及光引發(fā)劑產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.36/1.65億元（原預(yù)測(cè)為2.46/3.16億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.21億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.22/1.48/1.98元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023年27倍PE是公司合理的估值水平（對(duì)應(yīng)50分位PE倍數(shù)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33元，當(dāng)前股價(jià)相對(duì)合理，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”
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