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事件：城市傳媒2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入25.54億元，同比增長(zhǎng)5.8%，歸母凈利潤(rùn)為3.36億元，同比增長(zhǎng)20.6%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.61億元，同比增長(zhǎng)0.7%。2023Q1單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6.37億元，同比增長(zhǎng)10.2%，歸母凈利潤(rùn)為0.97億元，同比增長(zhǎng)10.5%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.96億，同比增長(zhǎng)10.6%。
　　點(diǎn)評(píng)：主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，教材教輔產(chǎn)品精品化，一般圖書表現(xiàn)優(yōu)于大盤，加速數(shù)字轉(zhuǎn)型
　　 1）主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，文化產(chǎn)品矩陣及新媒體渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力。出版業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營收10.48億元，同比增長(zhǎng)8.5%，毛利率44.9%，同比減少2.5pct。發(fā)行業(yè)務(wù)營收19.49億元，同比增長(zhǎng)4.8%，毛利率19.6%，同去年基本持平。公司聚焦從打造精品圖書向建設(shè)文化產(chǎn)品矩陣、從鍛造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容向全鏈條版權(quán)開發(fā)運(yùn)營，并持續(xù)發(fā)力新媒體渠道建設(shè)，線上銷售營收4.25億元，同比增長(zhǎng)45.0%，邁出了蹄疾步穩(wěn)的新步伐。
　　 2）教材教輔迎合教育市場(chǎng)新需求，推動(dòng)產(chǎn)品精品化。教材教輔2022年收入17.45億元，同比增長(zhǎng)11.6%。考慮到雙減政策下教育市場(chǎng)新需求，公司加快教輔內(nèi)容提升、產(chǎn)品線豐富以及數(shù)字化融合延伸，進(jìn)一步提升產(chǎn)品規(guī)劃和開發(fā)能力，教材教輔先后開展“回頭看”審讀修訂等工作，大幅提升產(chǎn)品質(zhì)量。
　　 3）一般圖書表現(xiàn)優(yōu)于大盤，爆款產(chǎn)品頻出。一般圖書收入8.21億元，同比減少7.8%，表現(xiàn)優(yōu)于大盤。公司傳統(tǒng)文化教育品牌“少年讀”、科普知識(shí)讀物品牌“環(huán)球少年地理”等項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)年銷售碼洋過億元，并以敏銳市場(chǎng)洞察力和行動(dòng)力，前瞻性策劃出版爆款影視劇同名圖書《狂飆》，上市后持續(xù)熱銷，成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。另外，公司與江蘇衛(wèi)視合作的《超腦少年團(tuán)》在新媒體渠道銷售火爆，延續(xù)市場(chǎng)口碑優(yōu)勢(shì)。
　　 4）加速數(shù)字轉(zhuǎn)型，文化科技新業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)新突破。公司加速推動(dòng)數(shù)字轉(zhuǎn)型，與歌爾、PICO等一線科技公司深入合作，申報(bào)國家虛擬現(xiàn)實(shí)創(chuàng)新中心（青島）獲得工信部批復(fù)并掛牌啟動(dòng)建設(shè)；“科學(xué)大腦”VR主題科普研學(xué)和VR數(shù)字教育科普產(chǎn)品形成VR應(yīng)用場(chǎng)景和服務(wù)教育新模式，累計(jì)在全國25個(gè)省市推廣落地；“青知智教”智慧出版平臺(tái)融入AI技術(shù)和優(yōu)質(zhì)數(shù)字內(nèi)容資源，拓展了教育資源的使用場(chǎng)景和應(yīng)用空間，累計(jì)注冊(cè)用戶近80萬人。
　　 5）分紅比例穩(wěn)定，在手現(xiàn)金充沛。公司2022年擬分配金額達(dá)1.32億元，分紅比例保持穩(wěn)定達(dá)39.3%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.38億元，賬上貨幣資金11.66億元，充沛現(xiàn)金流為公司數(shù)字轉(zhuǎn)型提供有力支撐。
　　 6）降本增效，加大研發(fā)力度。公司落實(shí)降本增效措施，2022年銷售費(fèi)用率10.8%，同比減少0.1pct；管理費(fèi)用率9.4%，同比減少0.5pct。同時(shí)，提升研發(fā)費(fèi)用投入，2022年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)0.3%，同比增加0.2pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到一般圖書線上及線下銷售渠道疫后邊際改善較明顯，我們適當(dāng)上調(diào)公司的業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)城市傳媒2023-2025年?duì)I業(yè)總收入分別為28.47億元、31.21億元、34.46億元（2023-2024年收入前值分別為26.91億元、30.04億元），分別同比增長(zhǎng)11.4%、9.6%、10.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.78億元、4.46億元、5.14億元（2023-2024年歸母凈利潤(rùn)前值分別為3.26億元、3.58億元）,分別同比增長(zhǎng)12.6%、17.9%、15.3%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司的估值分別為17.4x、14.7x、12.8x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：文化監(jiān)管端的政策風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。