>> 東方證券-非銀金融行業(yè)周觀點：一季報開門紅奠定基本面基礎(chǔ)，中特估主線演繹擴散有望帶動估值持續(xù)修復-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 506KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫嘉賡,陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
證券：一季報業(yè)績靚麗，中特估邏輯演繹有望帶動估值持續(xù)修復。1）上市券商23年一季報業(yè)績已全部披露完畢，43家上市券商中，有41家實現(xiàn)營收、凈利潤同比“雙增長”，且有11家券商營業(yè)收入同比增速超100%，太平洋證券、東興證券、東方證券、長江證券4家上市券商凈利潤同比增幅超500%；同時，紅塔證券、東北證券、天風證券等8家上市券商凈利潤扭虧為盈。2）從43家上市券商經(jīng)紀、投行、資管、自營、利息五大主營業(yè)務(wù)剖析，一季度，唯有自營業(yè)務(wù)在去年超低基數(shù)效應(yīng)下（去年為負數(shù)）表現(xiàn)亮眼，再次超越經(jīng)紀業(yè)務(wù)成為上市券商的第一大收入來源；其余主營業(yè)務(wù)均出現(xiàn)收入同比下降的趨勢。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)受市場因素影響整體表現(xiàn)不佳，同比下降16.71%，投行業(yè)務(wù)收入也受股權(quán)融資規(guī)模減少的拖累，同比下降24.67%，資管業(yè)務(wù)凈收入同比下降2.39%，利息凈收入同比下降17.83%。3）隨著市場不斷深化演繹，中特估主線的內(nèi)涵越來越豐富，五月首個交易日，中特估主線再發(fā)力，中字頭指數(shù)明顯強于大盤，從市場表現(xiàn)看，中特估主線邏輯已成擴散之勢，非常有可能演繹成漸進式拉升，波動率可能會上升，但大趨勢仍存在。5月5日早盤，券商板塊大漲，其中大市值的國企券商漲幅居前。前期中特估主線中券商個股表現(xiàn)落后于整體，預(yù)計中特古行情將持續(xù)發(fā)散至央國企券商。且當前證券板塊估值處于歷史低位，在宏觀環(huán)境整體向好以及注冊制改革等的落實影響下，券商板塊估值有望修復且業(yè)績改善有望持續(xù)。4）考慮到基本面反轉(zhuǎn)確立及兩市成交額高位運行并結(jié)合當前低估值水平與機構(gòu)低持倉，我們認為當前位置仍是高性價比買點。
保險：新準則下利潤大幅增長，關(guān)注負債端低基數(shù)下的復蘇節(jié)奏。1）新準則下，上市險企2023一季報利潤大幅增長，增速排序為：人保(+230%)>新華(+115%)>國壽(+78%)>平安(+49%)>太保(+27%)，一方面來自于權(quán)益市場較去年同期顯著回暖，F(xiàn)VTPL資產(chǎn)實現(xiàn)浮盈提振利潤表現(xiàn)；另一方面準備金折現(xiàn)率可采用OCI選擇權(quán)而不再影響利潤。2)一季度新單增速有所回升，主要是在市場同類產(chǎn)品收益率表現(xiàn)不佳的環(huán)境下，保險產(chǎn)品保本+保障優(yōu)勢持續(xù)凸顯所致；銷售隊伍也呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，國壽、平安較年初環(huán)比分別-0.9%和-9%，降幅邊際收窄；經(jīng)歷過去多年調(diào)整，隊伍產(chǎn)能已得到實質(zhì)性增長，推動NBV擺脫過去頹勢，一季度國壽(+7.7%)、平安(+8.8%，可比口徑下+21.1%)、太保(+16.6%)均實現(xiàn)可觀的同比增長。3)車險業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，上市險企一季度均為6%左右的保費增長，非車表現(xiàn)有所分化；人保、太保新準則下COR同比改善0.9pp和1.2pp，平安由于保證險賠付影響導致COR同比提升2pp。4)我們認為消費復蘇趨勢已逐步清晰，疊加去年二季度的低基數(shù)效應(yīng)，以及近期預(yù)定利率下調(diào)對銷售端的催化，上市險企有望保持較為亮眼的NBV增長；此外，利差損風險的逐步緩釋推動估值中樞上移，建議把握優(yōu)質(zhì)藍籌的配置機遇。
投資建議與投資標的
券商方面，估值底部且配置性價比與賠率高，維持看好評級：1）中特估值，推薦中信證券(600030，增持)，建議關(guān)注中國銀河(601881，未評級)、中金公司(03908，未評級)；2）中小券商推薦興業(yè)證券(601377，增持)、湘財股份(600095，買入)，建議關(guān)注長江證券(000783，未評級)、天風證券(601162，未評級)。
保險方面，代理人隊伍逐步企穩(wěn)，市場需求逐步回升，投資端預(yù)期穩(wěn)中向好，板塊處歷史低估值區(qū)間，維持行業(yè)看好評級，看好壽險改革穩(wěn)步推進的中國平安(601318，買入)，以及馬太效應(yīng)逐步強化的龍頭中國財險(02328，買入)，關(guān)注長航行動穩(wěn)步推進的中國太保(601601，未評級)。
多元金融方面，推薦高成長AMC標的海德股份(000567，買入)、券商系統(tǒng)供應(yīng)商龍頭財富趨勢(688318，買入)、A股唯一的金融租賃標的江蘇金租(600901，增持)、以及分拆子公司宏信建發(fā)即將上市的融資租賃龍頭遠東宏信(03360，買入)。
風險提示:系統(tǒng)性風險對券商業(yè)績與估值的壓制；監(jiān)管超預(yù)期趨嚴；長端利率超預(yù)期下行；多元金融領(lǐng)域相關(guān)政策風險。
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