>> 中信證券-潤禾材料(300727)2022年年報及2023年一季報點評：高端化轉(zhuǎn)型，成長空間打開-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大?。?/td>
| 617KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2022年及2023Q1因股份支付費用影響凈利潤。公司高端化妝品、光學(xué)及集成電路材料、導(dǎo)熱界面材料持續(xù)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步高端化，疊加原材料成本低位，公司毛利率有望持續(xù)提升。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為1.35/2.01/2.45億元，對應(yīng)EPS為1.06/1.58/1.93元。參考公司歷史估值水平，給予公司2023年34倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至36元，維持“買入”評級。
▍公司2022年營收穩(wěn)健增長，利潤下滑，系股份支付費用影響。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤為11.8、0.9億元，同比+7%、-3%，23Q1營收、歸母凈利潤分別為2.7、1.2億元，同比-12%、-40%。公司股份支付影響利潤，2022年及2023Q1股份支付費用分別為1680、377萬元，剔除股份支付后2022年歸母凈利潤同比+15%、-25%。
▍新增產(chǎn)能高端布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2022年公司新增產(chǎn)能0.45萬噸，在建產(chǎn)能1.6萬噸，深加工產(chǎn)能持續(xù)增長，新增產(chǎn)能主要包括高端化妝品用硅油、導(dǎo)熱界面材料、金屬壓鑄用脫模劑、光學(xué)與集成電路材料。根據(jù)公司微信公眾號，公司目前具備集成電路三防漆、熱管理用有機(jī)硅導(dǎo)熱硅油等高附加值產(chǎn)品，隨產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。公司于九江星火有機(jī)硅工業(yè)園布局新產(chǎn)能，充分利用園區(qū)內(nèi)有機(jī)硅原材料資源，降低運輸成本，看好公司毛利率進(jìn)一步提升。
▍紡織行業(yè)需求有望回暖，我們預(yù)計公司紡織助劑出貨量將穩(wěn)定增長。2022年下游紡織服裝行業(yè)景氣度下滑，公司紡織助劑產(chǎn)品銷售量同比+4%，售價同比-2.7%。據(jù)中國紡織產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院統(tǒng)計，2023年2-3月紡織行業(yè)景氣預(yù)期指數(shù)為53.2%、50.8%，高于50%行業(yè)榮枯線。隨著我國經(jīng)濟(jì)趨勢向好，紡織服裝行業(yè)景氣度有望回升，公司紡織印染助劑有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
▍原材料成本低位擴(kuò)大盈利空間，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。2022年公司高端有機(jī)硅深加工產(chǎn)品逐步放量，盈利能力提升，2022Q1-2023Q1季度毛利率分別為21.3%、22.8%、24.0%、24.6%、25.6%，持續(xù)提升。未來隨高端有機(jī)硅新材料產(chǎn)品如新型化妝品硅油、電子級硅油、光學(xué)用壓敏膠、導(dǎo)熱界面材料等放量，公司單噸有機(jī)硅深加工產(chǎn)品毛利有望提升。且目前有機(jī)硅中間體行業(yè)大幅擴(kuò)容，產(chǎn)能過剩，公司主要外購原料DMC價格處于低位，產(chǎn)品盈利空間有望擴(kuò)大，公司有望憑借高端深加工能力在行業(yè)內(nèi)脫穎而出。
▍風(fēng)險因素：紡織助劑行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)引發(fā)價格戰(zhàn)；公司有機(jī)硅新材料推廣不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；主要原材料價格波動的風(fēng)險；公司新增產(chǎn)能折舊及攤銷導(dǎo)致利潤下滑的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022年及2023Q1因股份支付費用影響凈利潤。公司高端化妝品、光學(xué)及集成電路材料、導(dǎo)熱界面材料持續(xù)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步高端化，疊加原材料成本低位，公司毛利率有望持續(xù)提升?？紤]到公司新增產(chǎn)能放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至1.35、2.01億元（原預(yù)測為1.33、1.80億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為2.45億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.06、1.58、1.93元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年28、19、16倍PE。參考公司歷史PE-TTM估值水平（自上市以來20/40/60估值分位數(shù)分別為34/39/46倍，給予2023年34倍PE，上調(diào)公司目標(biāo)價至36元（原目標(biāo)價為34元），維持“買入”評級。
|
|
