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摘要：
　　行情回顧：4月期間玉米現(xiàn)貨分化運(yùn)行，產(chǎn)區(qū)穩(wěn)中調(diào)整，而南北方港口相對(duì)弱勢(shì)，淀粉現(xiàn)貨則受成本和供需支撐持續(xù)穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行。玉米和淀粉期價(jià)整體持續(xù)下跌，不斷創(chuàng)出新低，但淀粉-玉米未有收窄，近月受基差支撐而持續(xù)震蕩走擴(kuò)。
　　邏輯觀點(diǎn)：
　　對(duì)于玉米而言，第一，我們對(duì)玉米供需平衡表進(jìn)行較大幅度調(diào)整，基于內(nèi)外價(jià)差將進(jìn)口量小幅上調(diào)，基于截至3月的海關(guān)數(shù)據(jù)將大麥進(jìn)口量小幅下調(diào)，基于小麥-玉米價(jià)差將小麥飼用替代量進(jìn)一步上調(diào)，并考慮到陳化水稻拋儲(chǔ)推遲將成交量預(yù)計(jì)小幅下調(diào)，經(jīng)過(guò)上述調(diào)整后，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口7400萬(wàn)噸，按目前預(yù)估來(lái)看，進(jìn)口加上替代可以補(bǔ)充接近6400萬(wàn)噸，剩余部分可通過(guò)社會(huì)/渠道庫(kù)存下降來(lái)加以補(bǔ)充，這應(yīng)該是市場(chǎng)擔(dān)憂所在；第二，分析市場(chǎng)可以看出，期價(jià)下跌主要源于性價(jià)比因素，即在國(guó)內(nèi)小麥和進(jìn)口玉米成本持續(xù)下跌抑制對(duì)國(guó)產(chǎn)玉米的需求。還可以看出，玉米期價(jià)從前期的產(chǎn)區(qū)定價(jià)轉(zhuǎn)向銷區(qū)定價(jià)，即目前期價(jià)更貼近南方銷區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格水平；第三，結(jié)合前面我們對(duì)供需平衡表的調(diào)整，玉米期現(xiàn)貨弱勢(shì)下行符合我們之前預(yù)期，目前玉米市場(chǎng)整體缺乏利多因素。但需要留意的是，隨著玉米期現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，其性價(jià)比有所改善，這會(huì)抑制其繼續(xù)下跌的空間，且上述替代和進(jìn)口層面存在變數(shù)，而目前尚無(wú)法確定年度產(chǎn)需缺口已經(jīng)得到補(bǔ)充。更為重要的是，下游飼料企業(yè)庫(kù)存偏低，而產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商虧損嚴(yán)重，需要特別擔(dān)心國(guó)內(nèi)玉米定價(jià)再度從銷區(qū)轉(zhuǎn)向產(chǎn)區(qū)，當(dāng)然，這需要看到渠道庫(kù)存的去化。
　　對(duì)于淀粉而言，第一，4月以來(lái)淀粉-玉米價(jià)差表現(xiàn)分化，近月相對(duì)強(qiáng)于遠(yuǎn)月，主要原因有二，即原料成本和基差支撐；第二，淀粉單邊跟隨玉米期價(jià)持續(xù)下跌，同樣不斷創(chuàng)出新低，但分產(chǎn)區(qū)來(lái)看，后期成本端或存在一定支撐，因東北產(chǎn)區(qū)實(shí)際庫(kù)存成本較高，而華北產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)；第三，考慮到副產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌之后，且行業(yè)開機(jī)率或通過(guò)供應(yīng)端帶動(dòng)行業(yè)供需趨于改善，淀粉-玉米價(jià)差或回歸往年正常波動(dòng)區(qū)間，即300-500元/噸區(qū)間范圍。
　　展望與建議：傾向于認(rèn)為下方空間受限，因此由前期的謹(jǐn)慎看空轉(zhuǎn)為中性，后期或轉(zhuǎn)向看多，當(dāng)前無(wú)法確定原料端風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)完全釋放，淀粉-玉米價(jià)差走擴(kuò)套利相對(duì)更為穩(wěn)妥，建議謹(jǐn)慎投資者單邊以觀望為宜，激進(jìn)投資者可考慮輕倉(cāng)介入，9月合約以去年7月下旬低點(diǎn)作為止損。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：俄烏沖突、新冠疫情。