>> 光大證券-片仔癀(600436)主導(dǎo)產(chǎn)品提價點評：片仔癀錠劑提價幅度超預(yù)期，將驅(qū)動2023年業(yè)績高增-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 675KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林小偉,黃素青 |
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事件：
5月5日晚，公司發(fā)布提價公告，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。提價幅度超預(yù)期。
點評：
成本和業(yè)績壓力觸發(fā)本次提價，提價幅度超預(yù)期。上一次片仔癀錠劑提價是2020年1月20日，內(nèi)銷零售價從530元/粒上調(diào)至590元/粒（漲幅11.3%），供應(yīng)價格上調(diào)約40元/粒；外銷供應(yīng)價格上調(diào)約5.8美元/粒。而本次提價時隔3年之久，提價時間基本符合市場預(yù)期，但內(nèi)銷零售價漲幅高達28.8%，超出市場預(yù)期。回顧2005-2020年，零售價格從130元/粒逐步上提至590元/粒，年復(fù)合提價10.6%，本次提價雖創(chuàng)歷史最大漲價幅度，但考慮到核心原料天然牛黃和蛇膽等持續(xù)漲價，致使2022年片仔癀系列產(chǎn)品銷售凈利率從2022年的64.4%下降至1Q23的53.6%，盈利能力承壓，且近三年片仔癀錠劑的終端零售價均未調(diào)整，本次提價幅度也較為合理。根據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020.1.1-2023.5.1天然牛黃的價格從43萬元/公斤上漲到80萬元/公斤，漲幅明顯。
2022年業(yè)績平穩(wěn)增長，2023年有望通過提價實現(xiàn)業(yè)績高增。2022年公司營收和歸母凈利潤同比+8.38%/1.66%，以業(yè)績平穩(wěn)增長為主線，市場管理與開拓并重，對主品片仔癀穩(wěn)價穩(wěn)市，加強體驗館規(guī)范運營，合理優(yōu)化資源配置。全年利潤增速慢于收入增速，源于線上直銷比例下降和醫(yī)藥工業(yè)收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率同比-5.08pp至45.64%，實現(xiàn)理性回歸。同期，公司加強費用管控，2022年期間費用率同比-2.94pp至11.30%，銷售和管理費用壓降明顯，使得凈利率同比實現(xiàn)小幅下降。2022年片仔癀系列產(chǎn)品銷售凈利潤占凈利潤總額92.1%，本次提價預(yù)計將顯著帶來業(yè)績彈性。相比上次終端零售價提價60元/粒，供應(yīng)價只上調(diào)約40元/粒，本次終端零售價和供應(yīng)價同步上提170元，凸顯了總部品牌和渠道的管控力的進一步增強。
加大科技研發(fā)投入，蓄勢賦能長遠發(fā)展。公司強化研發(fā)項目布局，聚焦以片仔癀為核心的優(yōu)勢品種二次開發(fā)及中藥創(chuàng)新藥、經(jīng)典名方、化藥創(chuàng)新藥、高質(zhì)量仿制藥、保健食品等新產(chǎn)品研發(fā)，加大研發(fā)力度，提升研發(fā)成效。在新藥研發(fā)方面，2022年公司新增立項4個新藥項目，另有3個化藥1類新藥、3個中藥1.1類新藥和1個中藥1.2類新藥進入臨床研究階段；用于治療輕、中度廣泛性焦慮障礙（痰熱內(nèi)擾證）的溫膽片已完成II期臨床試驗；初步形成具有片仔癀品牌特色的研發(fā)布局和管線。在原料保障方面，公司積極搭建科研合作平臺、開展課題研究、推動藥材基地建設(shè)，提高上游中藥材的質(zhì)量和供給可靠性，保障公司可持續(xù)發(fā)展。2022年公司研發(fā)費用率同比+0.16pp至2.65%，全年研發(fā)費用高達2.30億元。1Q23研發(fā)費用率進一步提升至3.52%，彰顯公司創(chuàng)新驅(qū)動的戰(zhàn)略決心。
盈利預(yù)測、估值與評級：片仔癀具備天然護城河，長期發(fā)展空間廣闊，且產(chǎn)品價格伴隨購買力提高與提價預(yù)期，有保值增值屬性。公司不斷夯實醫(yī)藥制造業(yè)基礎(chǔ)，實施“多核驅(qū)動，雙向發(fā)展”新戰(zhàn)略，品牌勢能不斷提升?？紤]到本次提價幅度較大，上調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)測為34.48/43.48/51.58億元（較前次上調(diào)21%/33%/36%），同比+39%/26%/19%，當前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為48/38/32倍，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲高于預(yù)期；多元化進展低于預(yù)期；片仔癀錠劑控貨超預(yù)期。
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