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事件：公司公布22年年報(bào)，受行業(yè)性出貨量下降影響，公司22年業(yè)績下滑。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)營收41.83億元，同比增加0.93%；歸母凈利潤2.29億元，同比減少49.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.05億元，同比減少47.07%。盈利能力方面，全年毛利率為18.83%，同比減少5.50個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為5.60%，同比減少5.44個(gè)百分點(diǎn)。單季度來看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收15.73億元，同比減少16.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元，同比減少37.90%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.55億元，同比減少52.39%。2022Q4公司毛利率為16.04%，同比減少1.30個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.08個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為4.48%，同比減少1.49個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.44個(gè)百分點(diǎn)。
　　23年一季報(bào)開門紅，風(fēng)電需求帶動(dòng)業(yè)績向好。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收5.08億元，同比增長16.83%；歸母凈利潤0.54億元，同比增長104.36%；扣非歸母凈利潤0.49億元，同比增長116.66%。一季度毛利率為30.21%，同比增加5.58個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為10.81%，同比增加4.37個(gè)百分點(diǎn)。受益于塔筒銷量提升和風(fēng)資源較好，公司一季度銷售收入和凈利潤得到大幅提升。22年我國風(fēng)電招標(biāo)量高達(dá)112GW，“十四五”期間規(guī)劃裝機(jī)量超300GW，23年的風(fēng)電裝機(jī)高需求有望帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)修復(fù)。
　　積極布局新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈拓展優(yōu)勢顯著。公司合計(jì)持有新能源發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模481.8MW，其中并網(wǎng)光伏電站118MW，并網(wǎng)風(fēng)力發(fā)電場363.8MW。此外內(nèi)蒙古武川150MW風(fēng)電場項(xiàng)目已于今年3月并網(wǎng)發(fā)電，在建的葫蘆島47.6MW風(fēng)電場項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，項(xiàng)目完成后將貢獻(xiàn)約2億的售電收入，同時(shí)公司還與內(nèi)蒙古、新疆包、甘肅、山東等地簽署了共約4.85GW的意向性框架性協(xié)議。公司通過產(chǎn)業(yè)鏈拓展將風(fēng)機(jī)塔筒制造、風(fēng)資源開發(fā)利用和風(fēng)機(jī)主機(jī)采購相結(jié)合，通過風(fēng)機(jī)塔筒制造業(yè)務(wù)推動(dòng)風(fēng)資源開發(fā)業(yè)務(wù)的拓展，通過風(fēng)電場的投建促進(jìn)風(fēng)機(jī)塔筒制造業(yè)務(wù)的提升，形成協(xié)同聯(lián)動(dòng)的良性發(fā)展態(tài)勢。
　　公司產(chǎn)能布局合理，為23年業(yè)績提供保證。公司在全國已有12個(gè)風(fēng)機(jī)塔架生產(chǎn)基地，其中陸風(fēng)基地9個(gè)，海風(fēng)基地3個(gè)。合計(jì)產(chǎn)能63.05萬噸，其中陸上35.05萬噸，海上28萬噸。此外公司還有兩個(gè)在建工廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬噸的山東東營工廠（海工）預(yù)計(jì)今年6月正式投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能5萬噸的甘肅民勤工廠預(yù)計(jì)今年7月正式投產(chǎn)，同時(shí)公司將對江蘇鹽城、廣東汕尾等地工廠進(jìn)行技改，屆時(shí)產(chǎn)能會(huì)進(jìn)一步增加。公司在2020年陸上風(fēng)電搶裝潮后便著手積極拓展海上風(fēng)電業(yè)務(wù)，23年公司海上產(chǎn)能有望達(dá)到60萬噸。
　　盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收57/75/96億元，歸母凈利潤5.59/7.48/10.06億元，EPS為0.69/0.92/1.24元。公司目前已經(jīng)完成4個(gè)海工基地布局，自北往南依次是：大連海工基地、東營海工基地（在建）、江蘇海工基地、廣東海工基地，上述基地輻射環(huán)渤海、長三角和珠三角地區(qū)，未來公司海工產(chǎn)品出貨量的提升有望帶動(dòng)公司整體盈利能力的提升。給予23年15-18倍PE，目標(biāo)價(jià)格10.35-12.42元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。