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核心觀點(diǎn)
　　鋅：利潤(rùn)擠出速度較快，下行摩擦力增加
　　【盤面回顧】上周滬鋅主力收于21285元/噸，較上期上漲0.02%；周五夜盤減倉(cāng)反彈明顯，收于21490元/噸；倫鋅收于2681元/噸，較上期上漲1.32%。目前價(jià)格行至2.1萬(wàn)元關(guān)鍵支撐位，下行阻力較強(qiáng)，多空相對(duì)僵持。ZN6-7月差較節(jié)前變化不大。
　　 【宏觀環(huán)境】周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)利率決議釋放偏鴿信號(hào)，暗示可能暫停加息，但鮑威爾會(huì)后表示偏高的通脹前景仍不支持降息助推市場(chǎng)預(yù)期，而市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)增至四次。而周五晚間非農(nóng)就報(bào)告繼續(xù)顯示美勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，時(shí)薪通脹居高不下，年內(nèi)降息預(yù)期降至三次。在非農(nóng)新增超預(yù)期及失業(yè)率刷新低下，3月非農(nóng)新增大幅下修，亦增加美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)依賴難度。
　　 【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1、鋅礦：隨著國(guó)內(nèi)外鋅錠產(chǎn)量的增加，鋅精礦需求增加帶來(lái)原料環(huán)比轉(zhuǎn)緊，但尚不構(gòu)成鋅錠產(chǎn)量限制，TC短期持穩(wěn)，長(zhǎng)期依然有下調(diào)空間。2、鋅錠：精煉鋅供應(yīng)端趨松預(yù)期兌現(xiàn)，當(dāng)前鋅冶煉利潤(rùn)（含28分成和硫酸收益）約800元/噸，存在進(jìn)一步被擠出的壓力，目前暫時(shí)不構(gòu)成冶煉廠減產(chǎn)壓力。3、需求：加工環(huán)節(jié)近期需求表現(xiàn)較為一般。地產(chǎn)基建數(shù)據(jù)出爐，地產(chǎn)竣工端累計(jì)同比保持高增速，預(yù)計(jì)在政策支持以及去年低基數(shù)的效應(yīng)下能夠繼續(xù)保持高位有增；地產(chǎn)下行周期中，處于被動(dòng)累庫(kù)階段，銷售處于收縮狀態(tài)，但收縮速度有所放緩；整體需求偏淡?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額累計(jì)同比增速放緩，環(huán)比變化明顯，需繼續(xù)觀察4月數(shù)據(jù)；電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)在3月增速下滑教多，帶來(lái)增速放緩的主要減量；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)增速呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降。整體上來(lái)看，目前基建的工業(yè)需求拉動(dòng)效果偏溫和。
　　 【核心邏輯】中長(zhǎng)期供給增速預(yù)計(jì)高于需求修復(fù)增速較為確定，疊加海外衰退風(fēng)險(xiǎn)高企，整體價(jià)格重心下移。海外宏觀情緒的反復(fù)將影響反彈高度。短期，雖然庫(kù)存偏低，但季節(jié)性去庫(kù)節(jié)奏不佳，旺季難以提供價(jià)格支撐；考慮到近期冶煉利潤(rùn)擠出過快，預(yù)計(jì)下跌阻力將有所增加。
　　 【策略】反彈后，關(guān)注2.17萬(wàn)元附近加空機(jī)會(huì)。