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市場(chǎng)低迷致券商承壓，行業(yè)盈利能力有所下降
　　收入端，2022年券商行業(yè)業(yè)績(jī)整體承壓。2022年上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)3,975.35、1,159.89億元，同比分別-21.99%、-27.82%；分業(yè)務(wù)來看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、信用和其他業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)863.80、470.97、389.01、772.94、470.76和1,007.87億元的收入，同比-17.82%、-4.87%、-11.11%、-45.59%、-1.77%和-16.84%；成本端，管理費(fèi)用率上升，信用減值率下降。23家上市券商管理費(fèi)用同比下滑6.21%，但管理費(fèi)用率整體上升9.61pct；ROA和經(jīng)營(yíng)杠桿下移導(dǎo)致股東回報(bào)有所下降。ROA和經(jīng)營(yíng)杠桿整體下滑導(dǎo)致ROE同比下降0.87個(gè)pct至1.26%，剔除客戶資金后的經(jīng)營(yíng)杠桿同比下降0.09至3.58倍；競(jìng)爭(zhēng)格局方面，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)下，集中度同比抬升，行業(yè)持續(xù)分化，頭部券商維持自身優(yōu)勢(shì)地位。
　　交投低迷致使收費(fèi)類業(yè)務(wù)有所下滑
　　1）兩市交投低迷致使傭金收入有所下滑。2022年兩市股基成交額約為247.16萬億，同比9.63%，兩市交投的低迷給經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來一定的影響，造成經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入有所下滑，23家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)同比下降17.82%至863.80億元。券商代銷收入規(guī)模承壓。23家上市券商2022年合計(jì)代買、代銷和席位租賃凈收入分別同比-16.40%、-24.46%、-17.17%至599.56、96.95、125.45億元。2）股債規(guī)模均有所下滑，看好全面注冊(cè)制落地后未來投行業(yè)務(wù)發(fā)展。2022年月均股權(quán)融資規(guī)模1,091.51億元，較2021年同比-9.72%；券商月均債權(quán)承銷規(guī)模為8862.58億元，同比-5.06%。股債承銷下滑導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)收入有所下降。3）資管業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型中，上市券商資管收入有所下降，公募基金貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)?cè)隽俊?022年券商對(duì)于自身通道業(yè)務(wù)的整改與壓縮仍然進(jìn)行，資管業(yè)務(wù)不斷推進(jìn)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型及大集合參公改造，同時(shí)受權(quán)益市場(chǎng)震蕩影響，上市券商資管收入略降11.11%至389.01億元。
　　市場(chǎng)波動(dòng)疊加兩融收縮拖累資金類業(yè)務(wù)
　　1）2022年股債市場(chǎng)整體波動(dòng)，上市券商整體承壓。2022年滬深300、創(chuàng)業(yè)板指全年累計(jì)下跌21.6%、29.4%，中債企業(yè)債總?cè)珒r(jià)指數(shù)全年累計(jì)下跌1.44%。投資收益率方面，上市券商整體因市場(chǎng)震蕩有所下滑。2）權(quán)益市場(chǎng)震蕩下兩融余額降幅收窄，上市券商表內(nèi)質(zhì)押持續(xù)收縮。2022年底市場(chǎng)兩融余額達(dá)1.55萬億，較2021年底同比下降15.88%；股票質(zhì)押規(guī)模處于持續(xù)壓降狀態(tài)，截至2022年末，質(zhì)押股數(shù)4,009.12億股，較上年末-4.51%。從規(guī)模來看，23家上市券商表內(nèi)質(zhì)押規(guī)模合計(jì)進(jìn)一步收縮1.22%至1859.04億元。
　　投資建議：逆境中尋找成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)
　　展望2023年，在資本市場(chǎng)持續(xù)改革的進(jìn)程之下，頭部券商集中度有望迎來進(jìn)一步提升，持續(xù)挖掘探索在資產(chǎn)配置和財(cái)富管理方面的能力。伴隨著未來行業(yè)估值的不斷修復(fù)，低位建議增持盈利韌性較強(qiáng)且盈利能力較高的頭部券商，推薦中信證券、東方財(cái)富、中金公司和華泰證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、權(quán)益市場(chǎng)大幅回調(diào)；
　　2、監(jiān)管政策收緊。