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公司22年業(yè)績符合預(yù)期，收入穩(wěn)健增長，利潤有所下滑；23Q1成本影響下公司利潤稍顯承壓，期待后續(xù)環(huán)比修復(fù)。
　　22年公司業(yè)績符合預(yù)期，23Q1收入略超預(yù)期，利潤承壓
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營收入8.68億元（+16.23%）；歸母凈利潤0.93億元（-17.01%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收入2.40億元(+11.74%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.24（-27.01%）。2022年公司業(yè)績符合預(yù)期，23Q1利潤稍顯承壓。
　　收入端來看，奶油業(yè)務(wù)得益于進(jìn)口替代和終端產(chǎn)品升級(jí)，疫情下仍保持較好的增長。2022年奶油/巧克力/果醬/香精香料分別實(shí)現(xiàn)營收7.99億元（+17.23%），/0.29億元（+8.48%）/0.30億元（+4.81%）/0.08億元（+19.88%）。我們預(yù)計(jì)23Q1公司主業(yè)奶油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)10-15%左右的增長。
　　利潤端來看，受到成本棕櫚油價(jià)格的持續(xù)上漲，毛利率有所下滑。2022年為32.98%（-10.67pct），23Q1下滑1.97pct；費(fèi)用端來看，22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.18%/6.8%/3.6%/-1.11%，同比分別-3.3pct/-1.7pct/-0.7pct/-0.9pct。凈利率2022年及23Q1分別為10.75%（-4.3pct）/9.79%（-5.20pct）。
　　公司華東生產(chǎn)基地烘焙茶飲奶油、植物蛋白飲品新增8萬噸產(chǎn)能，飲品果醬、烘焙果餡產(chǎn)能新增超過1萬噸，冷凍紅烘焙產(chǎn)品新增約4000噸；華南生產(chǎn)基地項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能6萬噸，印度基地啟動(dòng)第二條生產(chǎn)項(xiàng)目，規(guī)劃產(chǎn)能2.2萬噸/年。
　　公司盈利能力后續(xù)有望環(huán)比改善，進(jìn)口替代疊加終端產(chǎn)品升級(jí)帶來的行業(yè)性機(jī)會(huì)有望為公司帶來新的增長，期待后續(xù)業(yè)績的持續(xù)修復(fù)。
　　受益于進(jìn)口替代和終端產(chǎn)品升級(jí)帶來對于稀奶油和淡奶油的需求，行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛加碼布局，公司布局稀奶油產(chǎn)品較早，并具備一定的行業(yè)影響力和品牌知名度，有望借助本次行業(yè)性升級(jí)提升市場占有率；與此同時(shí)，公司積極布局海外渠道，印度、印尼、泰國、俄羅斯等市場持續(xù)開發(fā)，有望帶來超預(yù)期的新增量。成本端來看，公司成本環(huán)比持續(xù)下滑，棕櫚油價(jià)格從22年6月高點(diǎn)持續(xù)回落，盈利能力預(yù)計(jì)在23Q2將持續(xù)修復(fù)和改善。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22年疫情影響疊加原材料成本大幅上漲，公司22年利潤有所下滑，且略低于我們此前的預(yù)測，基數(shù)影響下，23-24年盈利預(yù)測有所下調(diào)；與此同時(shí)由于當(dāng)前原材料成本相比往年采購仍在高位，對盈利端仍存在一定影響，由此我們下調(diào)23-24年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入11.32/14.11/17.03億元，同比增長30%/25%/21%；歸母凈利潤分別為1.29/1.78/2.47億元，同比增長分別為38%/38%/39%。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為1.43/1.97/2.74，對應(yīng)PE分別為27/20/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上行風(fēng)險(xiǎn)、終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期。