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導(dǎo)讀：年初以來(lái)，在數(shù)字中國(guó)政策和AIGC技術(shù)催化下，TMT行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)。2013-2015年，TMT同樣在政策呵護(hù)和技術(shù)迭代下走出了亮眼行情。本文對(duì)2013-2015年的市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)復(fù)盤(pán)，包括宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)變遷、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、行情復(fù)盤(pán)和交易結(jié)構(gòu)五個(gè)維度。另外，根據(jù)TMT高波動(dòng)的行情演繹特征，在外部擁擠度的基礎(chǔ)上，我們補(bǔ)充完善了動(dòng)能指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)兩類賽道情緒監(jiān)控指標(biāo)。
　　宏觀環(huán)境：經(jīng)濟(jì)增速放緩，流動(dòng)性由緊轉(zhuǎn)松。1）2013-2015年GDP增速放緩，但降幅收窄。分項(xiàng)來(lái)看，2013-2015年消費(fèi)增速放緩，投資增速下行，凈出口逐漸企穩(wěn)回升。2）貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松，社融脈沖下行信用趨緊。2013-2015年貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松，2014年4月定向降準(zhǔn)開(kāi)始，標(biāo)志著寬貨幣周期開(kāi)始。2013年5月2015年6月為緊信用周期，社會(huì)脈沖下行。3）政策引導(dǎo)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，深化經(jīng)濟(jì)體制改革。產(chǎn)業(yè)政策方面，2013年-2015年在科技基礎(chǔ)設(shè)施、光伏產(chǎn)業(yè)、新能源汽車和住房金融等各個(gè)行業(yè)出臺(tái)政策引導(dǎo)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為經(jīng)濟(jì)失速開(kāi)出“藥方”。2014-2015年一系列金融機(jī)構(gòu)改革政策落地，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)定價(jià)和深化經(jīng)濟(jì)體制改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”。2014年開(kāi)始，“去杠桿”步入實(shí)質(zhì)性階段。
　　產(chǎn)業(yè)變遷：4G迭代智能手機(jī)占主導(dǎo)，移動(dòng)應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富。1）政策鼓勵(lì)，科技創(chuàng)新重視度提升，TMT行業(yè)景氣度向好。2）通信技術(shù)，移動(dòng)通信技術(shù)迭代，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入高速發(fā)展期。3）終端設(shè)備，手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模提升，智能手機(jī)逐漸取代功能機(jī)。手機(jī)滲透率提升，成為主要上網(wǎng)移動(dòng)設(shè)備。結(jié)構(gòu)上，手機(jī)市場(chǎng)逐步被智能手機(jī)占領(lǐng)。4）應(yīng)用生態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)規(guī)?？煸?，移動(dòng)應(yīng)用場(chǎng)景極大豐富。2012年以后，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)逐漸進(jìn)入高速發(fā)展乃至成熟階段。4G技術(shù)催生新一輪的科技周期，“互聯(lián)網(wǎng)+”成為社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)主要方向。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)：電子通信前期高景氣，傳媒計(jì)算機(jī)后程發(fā)力。2013-2015年，電子子行業(yè)中，2013年光學(xué)光電子業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，2014年半導(dǎo)體增速領(lǐng)先，2015年消費(fèi)電子增速領(lǐng)先；通信子行業(yè)中，2013年通信設(shè)備景氣度高，2014-2015年通信設(shè)備增速放緩，2014年通信服務(wù)增速領(lǐng)先；計(jì)算機(jī)子行業(yè)中，2013年計(jì)算機(jī)設(shè)備增速領(lǐng)先，2014年三個(gè)板塊增速相近，2015年IT服務(wù)增速領(lǐng)先；傳媒子行業(yè)中，2013年影視院線增速領(lǐng)先，2014年廣告營(yíng)銷增速遠(yuǎn)超其他子行業(yè)，2015年廣告營(yíng)銷、游戲業(yè)績(jī)均高速成長(zhǎng)。
　　行業(yè)復(fù)盤(pán)：通信電子業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)到估值提升，傳媒計(jì)算機(jī)估值波動(dòng)占主導(dǎo)。2013-2015年，TMT行業(yè)指數(shù)大幅上漲，其中計(jì)算機(jī)、傳媒彈性更大。電子：2013Q1-2014Q1業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上漲，2014Q2-2014Q3業(yè)績(jī)與估值同步提升，2015表現(xiàn)主要系市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響；通信：2013Q1-2014Q3業(yè)績(jī)高增驅(qū)動(dòng)指數(shù)增長(zhǎng)，2015年估值波動(dòng)加??；計(jì)算機(jī)：2013Q1-Q3主要是估值提升驅(qū)動(dòng)指數(shù)增長(zhǎng)，2013Q4-2014Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)率上升，2015年估值大幅波動(dòng)；傳媒：2013Q1-2013Q3估值大幅提升，2014業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)估值波動(dòng)，2015年業(yè)績(jī)持續(xù)上升。
　　交易結(jié)構(gòu)：1）板塊擁擠度方面，2013-2014上漲階段“交易越擁擠，漲勢(shì)越突出”，2015年擁擠度下行，“潮水退去”，TMT回調(diào)后再度緩步上行。2）公募持倉(cāng)方面，2009-2012公募基金提前布局TMT板塊，2013-2014上漲階段公募同步繼續(xù)增配，2015-2016行情后段持倉(cāng)繼續(xù)上行觸頂，下行后回歸平穩(wěn)。3）增量資金方面2014年起，險(xiǎn)資可投資于創(chuàng)業(yè)板，同年創(chuàng)業(yè)板IPO開(kāi)閘，股權(quán)融資規(guī)模上升，2013-2015年間，兩融、公募、銀行理財(cái)同樣加速進(jìn)場(chǎng)，助推行情演繹。
　　賽道動(dòng)能指標(biāo)：1>外部擁擠度（成交額占比）已經(jīng)廣泛被市場(chǎng)接受，但其前提是需要定義整體市場(chǎng)資金面處于增量市還是存量市場(chǎng)，2013-2015年TMT牛市中當(dāng)市場(chǎng)處于存量狀態(tài)時(shí)，成交額占比會(huì)在高位寬幅區(qū)間波動(dòng)，隨著增量資金的涌入，成交額占比會(huì)逐漸下一個(gè)臺(tái)階，同時(shí)伴隨著TMT相對(duì)收益的走弱。而對(duì)于底部的指示意義層面上，當(dāng)成交額占比開(kāi)始觸底回升時(shí)，往往也會(huì)伴隨著指數(shù)開(kāi)始走強(qiáng)。2>另外，由于外部擁擠度閾值不穩(wěn)定，并且可能會(huì)一直處于高位，需要一個(gè)更加敏感的指標(biāo)——?jiǎng)菽苤笜?biāo)用來(lái)反應(yīng)其自身的短期偏離程度，最后我們將外部擁擠度、勢(shì)能指標(biāo)合成為賽道動(dòng)能指標(biāo)。
　　賽道結(jié)構(gòu)指標(biāo)（針對(duì)個(gè)股）：1>板塊內(nèi)部擁擠度，主要反應(yīng)賽道內(nèi)部的熱度情況。該指標(biāo)觸底對(duì)于2013-2015年的TMT行情也有一定的輔助預(yù)警作用，指標(biāo)應(yīng)用前提是整體板塊處于上漲狀態(tài)。另外，當(dāng)市場(chǎng)行情調(diào)整時(shí)，如果成交結(jié)構(gòu)從發(fā)散又回歸集中，表現(xiàn)為內(nèi)部擁擠度再度上行時(shí)，表明情緒又回到低位，板塊的買點(diǎn)可能又接近了。2>板塊內(nèi)部擴(kuò)散指標(biāo)情況。該指標(biāo)的對(duì)象則是板塊內(nèi)部個(gè)股的價(jià)格，一是觀察其均線的狀態(tài)，二是觀察板塊內(nèi)創(chuàng)新高的個(gè)股比例情況，這兩個(gè)指標(biāo)預(yù)示指數(shù)頂部的意義欠佳，僅在幾個(gè)關(guān)鍵高位觸發(fā)，另外其指示底部的意義效果較好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字中國(guó)相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期，新一代信息技術(shù)發(fā)展具備不確定性，俄烏沖突超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，疫情