>> 中信證券-康希諾(688185)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績因新冠疫苗承壓，期待MCV4今年放量-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 277KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,朱奕彰 |
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基于以下三個因素：①新冠防控政策調(diào)整使得新冠疫苗接種需求下降；②新冠疫苗價格下降和競爭加劇超出預(yù)期；③公司預(yù)計2023年研發(fā)支出保持高投入，我們調(diào)低公司2023/24年凈利潤預(yù)測至-3.81億/0.61億元（原預(yù)測為0.99億/7.57億元），并新增2025年凈利潤預(yù)測為2.41億元，對應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測分別為-1.54/0.25/0.97元（原2023/24年EPS預(yù)測為0.40/3.06元）。當(dāng)前公司股價因新冠疫苗收入預(yù)期下降而持續(xù)回調(diào)，短期預(yù)計仍承受業(yè)績下降壓力。在不考慮新冠疫苗銷售的情況下今年我們預(yù)測MCV2和MCV4總銷售額為9.26億元，此外公司還擁有重組埃博拉病毒病疫苗（1類創(chuàng)新疫苗，作為國家儲備暫未商業(yè)化），公司在腺病毒載體、重組蛋白、mRNA三條技術(shù)路徑上均有深厚造詣，長期我們?nèi)钥春霉景l(fā)展。維持“買入”評級。
▍新冠接種大幅下降，計提跌價損失由盈轉(zhuǎn)虧。2022年實現(xiàn)營收10.35億元，同比下降75.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤-9.09億元，同比下降147.51%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-10.33億元，同比下降157.49%。2023年一季度實現(xiàn)營收1.01億元，同比下降79.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.40億元，同比下降214.94%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.79億元，同比下降317.82%。2022年全球新冠疫苗接種率增速放緩，海外訂單規(guī)模和2021年相比大幅下降，國內(nèi)接種點序貫接種力度不及預(yù)期，和2021年同期相比新冠疫苗接種數(shù)量大幅下降。2022年公司對新冠疫苗相關(guān)存貨（原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品等）計提存貨跌價損失8.02億元，導(dǎo)致歸母凈利潤下降幅度超過收入下降幅度。
▍費用支出高企，保持高研發(fā)投入。由于MCV4上市公司加大推廣力度，公司2022年銷售費用2.67億元（同比+151.95%）；管理費用2.69億元（同比+21.98%）；研發(fā)費用7.78億元（同比-11.43%）。2023年一季度銷售費用0.55億元（同比+60.25%）；管理費用0.61億元；研發(fā)費用1.50億元。公司預(yù)計2023年銷售費用相較2022年將出現(xiàn)大幅增長，研發(fā)費用相較2022年略有增加，管理費用穩(wěn)中有降。
▍期待MCV4產(chǎn)品銷售放量。MCV4于2022年6月首獲批簽發(fā)，截至2022年年底完成27個省市準(zhǔn)入的工作，進入1200家CDC采購目錄。根據(jù)業(yè)績交流會，公司預(yù)計MCV4在2023年新生兒中滲透率可達7%-8%，遠期目標(biāo)滲透率為20%-30%。MCV4是國內(nèi)首個ACYW135群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗，可覆蓋A群、C群、Y群、W135群4種血清群。2023年2月23日，我國發(fā)布《中國腦膜炎球菌疫苗預(yù)防接種專家共識（2023版）》，指出中國流行菌群呈現(xiàn)A、B、C、W、X、Y等血清群多元化流行特點，提出適齡兒童選擇接種非免疫規(guī)劃腦膜炎球菌疫苗的建議，新增2歲以下及以上明確可使用包括四價流腦結(jié)合疫苗作為替代疫苗或補種疫苗，并將Y、W血清群保護提前到2歲內(nèi)。
▍研發(fā)管線持續(xù)推進。公司預(yù)計PCV13i2023年年底申報NDA，其免疫原性相比輝瑞的產(chǎn)品至少在4個血清型上更優(yōu)，使用了CRM197和TT雙載體，結(jié)合效率更高。獲批節(jié)點預(yù)估在2024年年底或2025年上半年。在研嬰幼兒用DTcP、DTcP加的III期臨床試驗將于2023年年底開始。在研PBPV的Ib期臨床試驗將于2023年上半年開始。此外還有結(jié)核加強疫苗、1種在研聯(lián)合疫苗及4種針對帶狀皰疹、腦膜炎、脊髓灰質(zhì)炎及腺病毒的疾病特異性在研疫苗等產(chǎn)品。
▍風(fēng)險因素：MCV2、MCV4銷售不及預(yù)期；MCV4推廣進度不及預(yù)期；PCV13i研發(fā)進度不及預(yù)期；新冠疫苗接種不及預(yù)期；費用支出增長超出預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：基于以下三個因素：①新冠防控政策調(diào)整使得新冠疫苗接種需求下降；②新冠疫苗價格下降和競爭加劇超出預(yù)期；③公司預(yù)計2023年研發(fā)支出保持高投入，我們調(diào)低公司2023/24年凈利潤預(yù)測至-3.81億/0.61億元（原預(yù)測為0.99億/7.57億元），并新增2025年凈利潤預(yù)測為2.41億元，對應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測分別為-1.54/0.25/0.97元（原2023/24年EPS預(yù)測為0.40/3.06元）。當(dāng)前公司股價因新冠疫苗收入預(yù)期下降而持續(xù)回調(diào)，短期預(yù)計仍承受業(yè)績下降壓力。在不考慮新冠疫苗銷售的情況下今年我們預(yù)測MCV2和MCV4總銷售額為9.26億元，此外公司還擁有重組埃博拉病毒病疫苗（1類創(chuàng)新疫苗，作為國家儲備暫未商業(yè)化），公司在腺病毒載體、重組蛋白、mRNA三條技術(shù)路徑上均有深厚造詣，長期我們?nèi)钥春霉景l(fā)展。維持“買入”評級
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