>> 中信證券-雅戈爾(600177)2022年年報暨2023年一季報點評：服裝主業(yè)恢復良好，展望多品牌發(fā)展-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大小： |
645KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年收入/歸母凈利潤為148.21/50.68億元，同比+8.9%/-1.2%，在疫情影響波動下表現(xiàn)穩(wěn)定，其中服裝/地產(chǎn)/投資三大業(yè)務分別貢獻利潤5.83/23.01/21.37億元，同比-33.8%/-0.26%/+16.02%。1Q23收入/凈利潤達32.7/8.7億元，同比-56%/-59%，主要系地產(chǎn)業(yè)務利潤下滑91.6%，時尚板塊利潤同增39.8%。展望未來，公司主品牌在2023年男裝需求恢復下，有望延續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，其余子品牌經(jīng)過過去兩年的調(diào)整亦有望逐步貢獻增量。維持“買入”評級。
▍2022年收入&扣非利潤增長穩(wěn)健。1）收入及利潤：公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入148.21億元/+8.9%，歸母凈利潤為50.68億元/-1.2%，扣非凈利潤47.12億元/+6.0%。其中，4Q22實現(xiàn)營業(yè)收入19.95億元/-44.0%，歸母凈利潤8.74億元/-35.1%。2）成本及費用：公司2022年毛利率為55.22%/-2.77pcts，銷售/管理/研發(fā)費用率為17.81%/6.78%/0.55%，同比-2.63/-0.74/+0.04pcts。公司2022年實現(xiàn)投資收益33.06億元/+8.2%，投資收益包括權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益（21.2億元）、其他債權(quán)投資在持有期間取得的利息收入（1.86億元）、其他權(quán)益工具投資在持有期間取得的股利收入（7.97億元）等。
▍服裝業(yè)務：主品牌韌性強，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2022年品牌服裝業(yè)務實現(xiàn)收入54.10億元/-8.89%，凈利潤5.83億元/-33.8%。分品牌來看，主品牌收入和盈利能力均相對穩(wěn)健。YOUNGOR實現(xiàn)收入50.13億元/-1.61%，毛利率74.04%/-0.75pct；其余子品牌由于業(yè)務和渠道調(diào)整有所波動，共計實現(xiàn)營業(yè)收入3.98億元/-52.87%，毛利率為63.21%/-6.29pcts。分渠道看，公司線上銷售收入8.13億元/+12.06%，毛利率為65.38%/-2.89pcts，線下銷售收入為45.98億元/-11.80%，毛利率為74.60%/-0.24pct。其中，公司直營店/加盟店/其他實現(xiàn)營業(yè)收入39.30/2.01/12.79億元，同比-11.78%/+1.76%/-0.52%，毛利率分別為77.51%/71.18%/60.45%，同比+0.07/-2.62/-1.82pcts。公司繼續(xù)深耕主品牌YOUNGOR，并調(diào)整MAYOR、Hart Marx、HANP等子品牌定位與發(fā)展路徑，截至2022年，雅戈爾全品牌網(wǎng)點數(shù)量2166個/-548個，新開/關閉門店分別為119/667個。
▍其他業(yè)務：地產(chǎn)項目交付順利，投資業(yè)務平穩(wěn)運行。1）地產(chǎn)業(yè)務：公司2022年地產(chǎn)板塊共實現(xiàn)營收85.50億元/+25.06%，歸母凈利潤達23.01億元/-0.26%。其中，公司共計實現(xiàn)銷售金額67.41億元/-24.5%，銷售面積29.59萬平方米/-30.3%，實現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)收入金額83.12億元，結(jié)轉(zhuǎn)面積24.89萬平方米，期末待結(jié)轉(zhuǎn)面積162.74萬平方米。2022年公司新開工項目4個，新開工面積63.97萬平方米；竣工項目4個，竣工面積為49.26萬平方米；截至2022年末，共有在建項目13個，在建面積202.36萬平方米；期末土地儲備2個，土地面積24.77萬平方米，擬開發(fā)計容建筑面積48.99萬平方米。2）投資業(yè)務：2022年實現(xiàn)凈利潤21.37億元/+16.02%，2022年公司投資項目進行了結(jié)構(gòu)調(diào)整，增持百隆東方等項目，出售國家管網(wǎng)集團聯(lián)合管道有限責任公司股權(quán)，減持創(chuàng)業(yè)慧康、中際聯(lián)合、華夏銀行等。
▍1Q23受地產(chǎn)業(yè)務影響業(yè)績承壓，服裝業(yè)務復蘇顯著。1Q23公司收入/利潤為32.66/8.67億元，同比-56.02%/-59.04%，毛利率/凈利率為50.18%/26.56%，同比-5.01/-1.95pcts。其中，1Q23時尚板塊實現(xiàn)恢復性增長，收入20.02億元，凈利潤3.52億元，分別同比增長17.70%/39.80%，其中主品牌YOUNGOR收入達15.5億元，同比增長18.71%。但受地產(chǎn)開發(fā)周期性影響，本期地產(chǎn)板塊營業(yè)收入/凈利潤同比下降77.77%/91.55%。1Q23投資業(yè)務實現(xiàn)凈利潤3.78億元，同比增長57.44%。截至1Q23，公司賬面現(xiàn)金為114.28億元，同比增長4.8%。展望2023年，公司將繼續(xù)推動企業(yè)文化建設與機制創(chuàng)新，推進公司的高質(zhì)量發(fā)展。時尚板塊：加快推進主品牌時尚體驗館建設，深化線上線下的深度融合，全力推進其他品牌獨立店的開設與運營；地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務：繼續(xù)優(yōu)化銷售回款流程，強化品控管控，計劃加推新項目；投資產(chǎn)業(yè)：重點關注戰(zhàn)略投資與并購機會，加強投后管理，加快財務性投資項目的退出，優(yōu)化投資性現(xiàn)金流。
▍風險因素：局部疫情反復影響公司線下門店銷售及地產(chǎn)業(yè)務銷售和施工；公司品牌老化及品牌調(diào)整升級不及預期；新品牌發(fā)展不及預期；已投項目經(jīng)營波動導致公司投資收益波動等風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到地產(chǎn)業(yè)務下滑，下調(diào)公司2023-2024年EPS預測至0.95/1.11元（原預測為1.16/1.30元），新增2025年EPS預測1.25元。根據(jù)分部估值法，服裝業(yè)務參考行業(yè)2023年可比公司估值（比音勒芬22xPE、七匹狼20倍PE，報喜鳥16倍PE，wind一致預期），給予公司服裝業(yè)務2023年15倍PE，對應目標市值134億元；給予地產(chǎn)業(yè)務2023年0.8倍PB（參考萬科A、保利發(fā)展、新城控股、金地集團、濱江集團、榮安地產(chǎn)、綠城中國2023年平均約0.8倍PB，wind一致預期），對應目標市值54億元；投資業(yè)務參考成本法及權(quán)益法，給予目標市值287~352億元；綜合計算并再給予公司集團化折價10%，我們給予公司2023年目標市值428~486億元，保守考慮，最終給予公司2023年目標價9元。
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