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22全年凈利率邊際向好，23Q1短期承壓，三維云業(yè)務(wù)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營收6.69億元，同比下降1.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1688.57萬元，同比增長107.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤634.4萬元，同比增長102.15%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。盡管2022年受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，對(duì)公司供應(yīng)鏈，生產(chǎn)和交付造成較大壓力，但公司仍然保持總體收入穩(wěn)定的態(tài)勢。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收1.34億元，同比下降18.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損168.83萬元，同比下降112.84%。業(yè)績變化主要系經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏影響公司核心業(yè)務(wù)云視頻業(yè)務(wù)收入短期波動(dòng)，客戶采購在1-2月處于需求復(fù)蘇過渡期，訂單未完全釋放，3月下游客戶采購整體逐步恢復(fù)。公司面向AI+元宇宙的三維云視頻業(yè)務(wù)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，整體業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速化、規(guī)?；栽鲩L的態(tài)勢，有望在國內(nèi)云視頻的快速發(fā)展中持續(xù)進(jìn)步，帶動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)改善。
　　云視頻業(yè)務(wù)快速增長趨勢顯著，創(chuàng)新業(yè)務(wù)初見成效業(yè)績增量可期。報(bào)告期內(nèi)，公司云視頻業(yè)務(wù)占營收比重達(dá)到約96%，全年云視頻業(yè)務(wù)收入6.46億元，同比增長1.54%，毛利率達(dá)39.94%。公司三維云業(yè)務(wù)認(rèn)市場可度高，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入和訂單的快速增長。其中22年Q2比Q1發(fā)布初期，收入環(huán)比增長約10倍，初步呈現(xiàn)快速規(guī)模化增長態(tài)勢。云視頻業(yè)務(wù)中軟件收入達(dá)2.13億元，同比增長16.6%；硬件業(yè)務(wù)收入4.33億，同比下降4.5%。由于22年公司業(yè)務(wù)整體由二維云視頻向AI+三維云視頻轉(zhuǎn)型，23Q1受私有云視頻業(yè)務(wù)調(diào)整影響，云視頻軟件業(yè)務(wù)和云視頻硬件業(yè)務(wù)收入均受到短期影響。公司向AI+三維云視頻轉(zhuǎn)型初見成效，云視頻軟件待簽約商機(jī)同比增長近100%；云視頻硬件國內(nèi)在手訂單保持與去年同期持平。公司面向AI+元宇宙的三維云視頻業(yè)務(wù)盡管規(guī)模仍然較小，但繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，比上年同期增長超過700%，未來業(yè)績發(fā)展邊際向好。此外，公司22年的語音業(yè)務(wù)和技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為337.86萬元、1475.20萬元，毛利率分別達(dá)到2.14%、14.69%，保持相對(duì)穩(wěn)定。公司未來將進(jìn)一步研發(fā)AI技術(shù)在會(huì)議中的語音識(shí)別相關(guān)應(yīng)用，有望為公司業(yè)績帶來持續(xù)增量。
　　“云+端+行業(yè)”解決方案自主可控，持續(xù)高研發(fā)投入未來成長可期。公司注重云視頻底層技術(shù)的投入，在云平臺(tái)底層架構(gòu)上采用了業(yè)界領(lǐng)先的SVC/HEVC（H.264/H.265）柔性音視頻編解碼算法，可以以極高的效率壓縮音視頻數(shù)據(jù)，使音視頻數(shù)據(jù)能以自適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)帶寬的方式在開放的互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行傳輸，使用戶可以得到隨時(shí)隨地且更為流暢的網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)議體驗(yàn)?，F(xiàn)今人工智能、AIGC、虛擬數(shù)字人、元宇宙和國產(chǎn)化等新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，公司堅(jiān)持對(duì)三維云視頻研發(fā)的高聚焦和高投入，保持“實(shí)時(shí)音視頻+3D引擎”的雙引擎策略，我們看好公司未來成長性。結(jié)合公司2022年度業(yè)績，我們給予公司2023E-2025E年歸母凈利潤預(yù)測值為0.45億元、0.66億元、0.84億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.22元、0.33元、0.42元，對(duì)應(yīng)PE為94.54倍、64.05倍、50.13倍，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國外政策不確定性；匯率波動(dòng)；原材料價(jià)格上漲；客戶需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇，新產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期。