>> 銀河證券-兆龍互連(300913)高速率帶動(dòng)產(chǎn)品迭代，政策+需求共振，國(guó)內(nèi)+海外齊增-230506
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
趙良畢 |
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2022營(yíng)收質(zhì)量高增，看好公司業(yè)績(jī)隨行業(yè)β同升。公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.11億（YoY+9.99%），歸母凈利潤(rùn)1.30億（YoY+47.80%），毛利率16.17%（同增2.09pct），凈利率8.10%（同增2.07pct）；2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.28億（YoY-13.53%），歸母凈利潤(rùn)0.16億（YoY-25.14%），毛利率14.31%（YoY+0.96pct），凈利率4.80%（YoY-0.74pct）。我們認(rèn)為公司2022年高增速主因?yàn)楣久氏鄬?duì)較高的專(zhuān)用電纜及連接產(chǎn)品放量，預(yù)計(jì)隨著國(guó)家東數(shù)西算政策的不斷落實(shí)，以及應(yīng)用催化下數(shù)據(jù)量、高算力需求的不斷提升，公司所處行業(yè)具備較大發(fā)展空間。
速率提升高確定性，帶來(lái)產(chǎn)品迭代機(jī)遇，有望量?jī)r(jià)齊升。我們認(rèn)為公司主要看點(diǎn)在于產(chǎn)品的速率提升，以及產(chǎn)品從低附加值向高附加值發(fā)展：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為數(shù)據(jù)線纜、專(zhuān)用電纜、連接產(chǎn)品等。數(shù)據(jù)線纜方面：目前公司可提供5e類(lèi)、6類(lèi)、6A類(lèi)、7類(lèi)、7A類(lèi)至8類(lèi)的數(shù)據(jù)電纜，用于智能場(chǎng)景下的小型設(shè)備、傳感器場(chǎng)景中，我們認(rèn)為隨著智能化程度的提升，網(wǎng)絡(luò)帶寬的升級(jí)，數(shù)據(jù)傳輸速率提升具備高確定性，帶動(dòng)公司6A及以上數(shù)據(jù)電纜對(duì)傳統(tǒng)5e、6類(lèi)數(shù)據(jù)電纜的替代，產(chǎn)品迭代過(guò)程中，數(shù)據(jù)線纜板塊利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將持續(xù)提升；專(zhuān)用電纜方面：公司可提供高速傳輸電纜及工業(yè)數(shù)字通信電纜等產(chǎn)品，其中高速傳輸電纜主要用于交換機(jī)及服務(wù)器設(shè)備間以及服務(wù)器內(nèi)外部連接器件用的平行高速對(duì)稱(chēng)電纜，目前公司已可以規(guī)?；a(chǎn)應(yīng)用于400Gb/s及以上的高速傳輸組件及配套的高速傳輸電纜，根據(jù)IDC報(bào)告，目前國(guó)內(nèi)主流傳輸速率以100G/50G為主，未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊；工業(yè)數(shù)字通信電纜方面，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于車(chē)載、新能源、智慧工廠、工業(yè)自動(dòng)化、海工裝備等場(chǎng)景，隨著5G+行業(yè)應(yīng)用的持續(xù)進(jìn)展，公司產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景預(yù)計(jì)將量?jī)r(jià)齊升。連接產(chǎn)品方面：包括應(yīng)用于高速互連、工業(yè)與醫(yī)療、通信與數(shù)據(jù)中心的各種電纜組件和連接器。其中電纜組件件產(chǎn)品主要涵蓋高速電纜組件、工業(yè)電纜組件、數(shù)據(jù)電纜組件三類(lèi)。我們認(rèn)為公司未來(lái)主要發(fā)力點(diǎn)在高速電纜組件，DAC成本及功耗遠(yuǎn)低于AOC，且國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品仍以海外廠家為主，公司具備較多相關(guān)專(zhuān)利，產(chǎn)品力較強(qiáng)，在自主可控，速率提升機(jī)遇下，連接產(chǎn)品未來(lái)預(yù)計(jì)將有較大發(fā)展空間。
需求+政策共振，海內(nèi)外雙擎驅(qū)動(dòng)，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)品主要定價(jià)模式以成本加成法為主，其中銅價(jià)影響較大，我們預(yù)測(cè)未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，以及高附加值的產(chǎn)品推陳出新，公司背靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)率將有穩(wěn)定提升，同時(shí)政策+需求雙重利好疊加，國(guó)內(nèi)外客戶持續(xù)開(kāi)拓，未來(lái)公司或?qū)I(yíng)收利潤(rùn)雙增。結(jié)合公司2022年度業(yè)績(jī)，我們給予公司2023E-2025E年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為1.46億元、1.80億元、2.28億元，對(duì)應(yīng)PE為36.30倍、29.36倍、23.20倍，首次覆蓋，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球環(huán)境不確定性風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代、新品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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