>> 華安證券-潤(rùn)澤科技(300442)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，AI有望驅(qū)動(dòng)機(jī)柜總量和功率持續(xù)增長(zhǎng)-230510
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2023/5/10 |
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華安證券 |
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主要觀點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)/2023年一季報(bào)。
2022年公司實(shí)現(xiàn)收入27.2億元，同比增長(zhǎng)32.6%（2022年公司對(duì)普麗盛實(shí)施反向購(gòu)買(mǎi)按裝入資產(chǎn)可比口徑）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.0億元，同比增長(zhǎng)66.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)為11.4億，同比增長(zhǎng)60.0%。公司2022年超額完成業(yè)績(jī)承諾，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億元，同比增長(zhǎng)31.5%，環(huán)比增長(zhǎng)11.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)52.7%，環(huán)比下降12.7%，剔除獎(jiǎng)金計(jì)提、投資收益等影響業(yè)績(jī)繼續(xù)環(huán)比提升。
廊坊A區(qū)機(jī)柜快速投放上架，收入連續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。
2022年底公司廊坊數(shù)據(jù)中心A區(qū)正式投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)量約4.6萬(wàn)架，成熟樓棟上架率超過(guò)90%。公司A區(qū)約7萬(wàn)機(jī)柜即將完成全部建設(shè)，將于2023年全部正式交付投運(yùn)，同時(shí)客戶(hù)需求迫切，訂單指引明確，有望繼續(xù)保持18個(gè)月的快速上架爬坡速度。從2018-2022五年時(shí)間來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)了連續(xù)20個(gè)季度收入環(huán)比增長(zhǎng)的“奇跡”，奠定了園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心行業(yè)引領(lǐng)者優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著AI、云計(jì)算、定制芯片等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)向科技頭部巨頭集中的趨勢(shì)，參考美國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心將實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)，具有充足資源儲(chǔ)備、專(zhuān)業(yè)運(yùn)維能力以及高能效比的超大規(guī)模園區(qū)級(jí)IDC運(yùn)營(yíng)商將實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。潤(rùn)澤廊坊國(guó)際信息港作為京津冀最大的園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心，規(guī)劃了自有變電站、地下管廊等，將22棟數(shù)據(jù)中心聯(lián)接為一個(gè)整體，滿(mǎn)足客戶(hù)快速擴(kuò)容需求。
2023廊坊外四大園區(qū)啟動(dòng)投放開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
公司在2019已完成長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟(jì)圈、西北地區(qū)等全國(guó)性布局，新增約16萬(wàn)機(jī)柜規(guī)劃，并在“雙碳”、“東數(shù)西算”等政策正式出臺(tái)前取得土地、電力、能耗等核心指標(biāo)。2023年，公司平湖、佛山、惠州、重慶四地園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心將陸續(xù)交付投運(yùn)，新投放數(shù)據(jù)中心仍然采取運(yùn)營(yíng)商批發(fā)銷(xiāo)售模式，終端客戶(hù)覆蓋大型互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、政府、行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等行業(yè)，將為公司開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司平湖、佛山、惠州、重慶、蘭州數(shù)據(jù)中心園區(qū)分別規(guī)劃了5萬(wàn)、3萬(wàn)、3萬(wàn)、3萬(wàn)以及1.4萬(wàn)個(gè)機(jī)柜，滿(mǎn)足東數(shù)西算核心樞紐節(jié)點(diǎn)快速增長(zhǎng)的算力需求。
AI驅(qū)動(dòng)高密度高功率液冷機(jī)柜需求，公司研發(fā)應(yīng)用步伐領(lǐng)先。
AI應(yīng)用爆發(fā)帶動(dòng)智能算力需求快速增長(zhǎng)，智能算力基礎(chǔ)設(shè)施投資景氣周期加快啟動(dòng)。根據(jù)IDC聯(lián)合浪潮信息發(fā)布的《2022-2023中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》，2021-2026年期間，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)智能算力規(guī)模CAGR為52.3%。智能算力中心上架高功率AI服務(wù)器，單機(jī)柜功率達(dá)到10kw-30kw，對(duì)于高功率電源、高可靠UPS、高效率風(fēng)冷/液冷等配套數(shù)據(jù)中心設(shè)備提出要求，以往老舊小數(shù)據(jù)中心難以滿(mǎn)足要求。公司已逐步對(duì)低功率機(jī)柜進(jìn)行升級(jí)改造（低功率機(jī)柜占比在20%以下），加快推進(jìn)高密機(jī)柜和液冷機(jī)柜應(yīng)用，正在交付的以10kw高密機(jī)柜為主，20kw以上液冷機(jī)柜已在23Q1開(kāi)始批量交付。公司廊坊A7數(shù)據(jù)中心液冷機(jī)柜最低20kw，目前已交付的最高可達(dá)50kw，創(chuàng)新使用液冷技術(shù)，能效大幅提升，能夠滿(mǎn)足客戶(hù)大模型應(yīng)用場(chǎng)景需求。隨著高功率機(jī)柜逐漸提升，同等上架率下，液冷機(jī)柜毛利率略?xún)?yōu)，長(zhǎng)期來(lái)看有助于公司保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的毛利率水平。
自投自建自持自運(yùn)維，綁定主流客戶(hù)保持高盈利能力。
2022年公司綜合毛利率為53.1%，在IDC業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，主要源于公司自投自建自持自運(yùn)維的商業(yè)模式。公司成本結(jié)構(gòu)中占比最大為電費(fèi)，其次為折舊、服務(wù)費(fèi)、人工費(fèi)、其他費(fèi)用。電費(fèi)方面，公司以電費(fèi)洼地服務(wù)價(jià)值高地，相比一線(xiàn)城市有15-20%優(yōu)勢(shì)，且自建變電站，具有一定議價(jià)能力；折舊方面，公司成熟數(shù)據(jù)中心上架爬坡快，折舊攤銷(xiāo)比例呈下降趨勢(shì)；網(wǎng)絡(luò)帶寬方面，由客戶(hù)單獨(dú)向運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)；人力和服務(wù)方面，公司布局地區(qū)用工成本具有優(yōu)勢(shì)，對(duì)于服務(wù)器后端運(yùn)維通過(guò)收購(gòu)慧運(yùn)維降低了專(zhuān)業(yè)運(yùn)維成本?？蛻?hù)方面，字節(jié)跳動(dòng)在2021公司終端收入中占比60%以上，字節(jié)跳動(dòng)月活用戶(hù)已快速發(fā)展至7億以上，收入轉(zhuǎn)化率仍不斷提升；2021年底，字節(jié)跳動(dòng)宣布火山引擎進(jìn)軍B端市場(chǎng)，2023年春季，宣布推出火山高速訓(xùn)練引擎，升級(jí)機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)，全力支持大模型，支持單任務(wù)GPU萬(wàn)卡集群，微秒級(jí)超低時(shí)延網(wǎng)絡(luò)。
投資建議
隨著廊坊A區(qū)7萬(wàn)個(gè)機(jī)柜快速爬坡上架，我們認(rèn)為公司營(yíng)收將持續(xù)快速環(huán)比增長(zhǎng)，同時(shí)廊坊外新項(xiàng)目交付短期或影響毛利率，但長(zhǎng)期看將打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為18.2億（前值18.0）、23.1億（前值24.7）、31.2億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新項(xiàng)目機(jī)柜交付上架爬坡速度不及預(yù)期拉低毛利率，電費(fèi)成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，大客戶(hù)上架爬坡速度放緩。
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