>> 中信證券-歸創(chuàng)通橋-B(02190.HK)2022年年報點評：業(yè)績高速增長，血管介入平臺化布局收獲已至-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳竹,宋碩 |
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公司2022年業(yè)績在疫情擾動下仍實現(xiàn)高速增長，產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化穩(wěn)步推進。神經(jīng)和外周介入國產(chǎn)龍頭地位穩(wěn)固?？紤]到集采可能帶來的短期影響，我們調(diào)整公司2023/24年收入預測至5.02億/7.53億元（原預測值5.80億/9.52億元），新增2025年收入預測11.19億元，DCF估值法測算公司2023年目標市值60億港元，對應目標價18港元/股，維持“買入”評級。
▍疫情擾動下業(yè)績?nèi)愿咚僭鲩L，疫后復蘇更加值得期待。公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入3.34億元，同比增長87.8%；凈虧損1.14億元，同比縮窄43.1%。剔除以股份支付為基礎的薪酬影響，Non-IFRS經(jīng)調(diào)整虧損凈額0.26億元，同比大幅縮窄74.3%。分板塊看，神經(jīng)介入業(yè)務收入2.33億元，同比增長107.89%；外周介入業(yè)務收入1.01億元，同比增長53.40%?？紤]到2022年新冠疫情影響下外周介入擇期手術受到較大限制（神經(jīng)介入急診手術受到的影響相對較?。?，2023年疫后診療復蘇背景下全年業(yè)績更加值得期待。截至2022年年末，公司包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款、以公允價值計入損益的金融資產(chǎn)在內(nèi)的資金總額為26.93億元，充裕的資金儲備支撐長期可持續(xù)發(fā)展。
▍產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化穩(wěn)步推進，血管介入平臺化布局收獲已至。2022年公司有包括頸動脈球囊擴張導管(Rx)、靜脈腔內(nèi)射頻閉合導管、可回收腔靜脈濾器等在內(nèi)的5款產(chǎn)品獲批上市，當年收入貢獻已超1.9%。蛟龍顱內(nèi)取栓支架(CRD)、Ultrafree DCB、顱內(nèi)支持導管及顱內(nèi)動脈瘤栓塞彈簧圈等主要商業(yè)化產(chǎn)品的市場滲透率則進一步提升，累計覆蓋超3300家國內(nèi)醫(yī)院，收入同比增長84.2%，上市時間較晚的彈簧圈更是憑借省級集采實現(xiàn)了市場份額的快速提升。根據(jù)公司年報，2022年公司研發(fā)費用達2.33億元，同比增長38.88%，現(xiàn)有13款產(chǎn)品處于臨床階段、11款產(chǎn)品處于注冊階段，并已有25款產(chǎn)品在國內(nèi)獲批、8款產(chǎn)品在歐洲獲批，公司已成為國內(nèi)血管介入醫(yī)療器械行業(yè)產(chǎn)品布局最為全面的企業(yè)之一，即將步入收獲期。依托球囊成型、導管編織和卷曲、支架成型、金屬加工等技術平臺，公司得以在血管介入各產(chǎn)品線間共享技術并持續(xù)提升研發(fā)制造的效率和質(zhì)量，平臺化布局成效已現(xiàn)。
▍海外市場投入加碼，打造國產(chǎn)高端醫(yī)療器械國際化典范。作為國產(chǎn)神經(jīng)和外周血管介入龍頭，公司始終志在全球，蛟龍顱內(nèi)取栓支架等8款產(chǎn)品已獲得CE認證并在法國、西班牙、意大利和阿根廷等國家實現(xiàn)商業(yè)化銷售。2022年公司實現(xiàn)海外收入0.78億元，同比增長125.2%，收入占比達2.3%。產(chǎn)品管線中，沖擊波球囊系統(tǒng)和血流導向裝置已進入臨床準備階段，藥物洗脫PTA球囊擴張導管二代、外周血管支架系統(tǒng)、高壓PTA球囊擴張導管、外周靜脈支架系統(tǒng)已進入注冊準備階段，顱內(nèi)動脈瘤栓塞彈簧圈則已分別提交MDR注冊和FDA510K注冊。公司還聘請了擁有逾二十年血管醫(yī)療器械銷售及市場經(jīng)驗的DavidePagliaro擔任歐洲、中東和非洲地區(qū)的銷售和市場副總裁，本地化團隊建設進一步加碼，海外市場有望加速增長。
▍風險因素：核心產(chǎn)品銷售收入低于預期；新品研發(fā)不及預期；集中帶量采購行業(yè)政策風險；競爭風險。
▍投資建議：國內(nèi)神經(jīng)、外周介入領域均處于高速成長期，市場空間巨大且國產(chǎn)化率較低，未來國產(chǎn)龍頭企業(yè)有望率先提升市場份額。隨著核心產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，公司有望憑借先發(fā)優(yōu)勢、豐富的在研產(chǎn)線布局以及高效的研發(fā)能力在神經(jīng)、外周介入領域保持領先地位。參考公司2022年年報，考慮到集采可能帶來的短期影響，我們調(diào)整公司2023/24年營業(yè)收入預測為5.02億/7.53億元（原預測值5.80億/9.52億元），新增2025年收入預測11.19億元。DCF估值法測算公司2023年目標市值60億港元，對應目標價18港元/股，維持“買入”評級。
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