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低基數(shù)下，2023年一季度國信證券整體業(yè)績(jī)同、環(huán)比大幅改善，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.68億元，同比增長(zhǎng)130.42%，環(huán)比增長(zhǎng)33.35%。2022年，財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)五成收入，投資與交易業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)。國信證券作為大灣區(qū)唯一一家本地國資控股的大型券商，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，且具備良好的綜合業(yè)務(wù)能力和客戶基礎(chǔ)。根據(jù)2019年以來15%分位數(shù)PB估值，給予2023年1.2倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.24元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　▍1Q2023業(yè)績(jī)同、環(huán)比大幅改善，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)130.42%，環(huán)比增長(zhǎng)33.35%。在1Q2022和4Q2022的低基數(shù)下，2023年一季度國信證券整體業(yè)績(jī)同、環(huán)比大幅改善；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.63億元，同比增長(zhǎng)39.91%，環(huán)比增長(zhǎng)61.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.68億元，同比增長(zhǎng)130.42%，環(huán)比增長(zhǎng)33.35%。加權(quán)平均ROE為1.87%，同比提升1.17個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)期EPS為0.18元，1Q2022和4Q2022分別為0.08元和0.14元。
　　▍財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)五成收入，投資與交易業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)。2022年，財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、投資與交易業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)板塊分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.0億/18.8億/27.5億/3.7億/25.8億元。財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是核心板塊，盡管收入同比下滑23%，但是收入占比從2021年的45%提升至2022年的52%。受市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資與交易板塊收入同比大幅下滑63%，拖累公司業(yè)績(jī)；收入占比從2021年的31%下降至2022年的17%。
　　▍財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：1Q2023經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比-21.5%，股票質(zhì)押履約保障比例較同業(yè)偏低。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，公司1Q2023實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)凈收入11.11億元，同比-21.5%；2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)凈收入51.29億元，同比-28.7%。公司持續(xù)提升線上營(yíng)銷服務(wù)水平，2022年末經(jīng)紀(jì)客戶數(shù)量超1400萬，金太陽APP用戶數(shù)超2000萬。信用業(yè)務(wù)方面，2022年末公司兩融規(guī)模538.9億元，同比-16%；維持擔(dān)保比例為260.8%，風(fēng)險(xiǎn)可控。2022年末公司自有資金出資的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模56.6億元，同比+8%；履約保障比例為187.4%，較同業(yè)券商偏低。
　　▍投資與交易業(yè)務(wù)：1Q2023投資總收益同比大幅改善，2022年場(chǎng)外衍生品名義規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)。1Q2023公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益20.78億元，上年同期為3.35億元，低基數(shù)下同比大幅改善。2022年公司投資與交易板塊實(shí)現(xiàn)收入27.5億元，同比-63%。細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，權(quán)益投資和固收投資通過多策略降低組合波動(dòng)；衍生品業(yè)務(wù)積極發(fā)展客需交易業(yè)務(wù)，場(chǎng)外衍生品名義規(guī)模同比增速超過1000%；子公司國信資本投資規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，2022年投資金額14.2億元，其中大灣區(qū)占10.1億元。
　　▍投行&資管：1Q2023投行和資管收入均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。投行業(yè)務(wù)方面，公司1Q2023實(shí)現(xiàn)投行凈收入2.89億元，同比+42.1%；2022年實(shí)現(xiàn)投行凈收入18.16億元，同比-8.3%。2022年公司股票承銷金額295.9億元，同比-32.6%，規(guī)模排名行業(yè)第10，較2021年下滑2名；債券承銷金額2187億元，同比-18.5%；規(guī)模排名行業(yè)第15，較2021年下滑4名。資管業(yè)務(wù)方面，1Q2023公司實(shí)現(xiàn)資管凈收入0.97億元，同比+37.9%；2022年實(shí)現(xiàn)資管凈收入3.21億元，同比+32.3%；2022年末公司資管規(guī)模1352億元，同比-8.4%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股成交額大幅下降；公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；公司投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損；公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)滯后；公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到市場(chǎng)交投現(xiàn)況、全面注冊(cè)制落地等多重因素的影響，我們預(yù)測(cè)國信證券2023/2024/2025年EPS為0.80/0.89/0.95元，BVPS為8.53/9.08/9.65元（原預(yù)測(cè)2023 EPS 1.24元，BVPS 10.11元）。國信證券作為大灣區(qū)唯——家本地國資控股的大型券商，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，且具備良好的綜合業(yè)務(wù)能力和客戶基礎(chǔ)。根據(jù)2019年以來15%分位數(shù)PB估值，給予2023年1.2倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.24元，維持“持有”評(píng)級(jí)