>> 中信證券-汽車行業(yè)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)回顧：陰云初開，砥礪向前-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 2835KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在購置稅和新能源補(bǔ)貼退坡前以及銷量提振的背景下，22Q4汽車板塊收入端同比+17.6%，歸母凈利潤(rùn)同比+38.3%，受高經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)好于收入；23Q1汽車板塊收入端同比+6.3%，歸母凈利潤(rùn)同比+4.8%，比亞迪銷量增長(zhǎng)及商用車板塊修復(fù)，帶動(dòng)了行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)依然保持正增長(zhǎng)。建議關(guān)注四類投資機(jī)會(huì)：1.受益新一輪上行景氣周期的商用車板塊；2.乘用車板塊份額確定性高的龍頭或邊際變化較大的標(biāo)的；3.處于智能化等增量賽道或全球化成長(zhǎng)空間廣闊的零部件公司；4.受益于行業(yè)格局優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步賦能的兩輪車優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
▍乘用車&經(jīng)銷商：23Q1量?jī)r(jià)承壓，23Q2價(jià)格戰(zhàn)、國(guó)標(biāo)切換影響?yīng)q在。23Q1國(guó)內(nèi)狹義乘用車批發(fā)銷量508萬輛（同比-6.8%），零售銷量405萬輛（同比-13.9%），負(fù)增長(zhǎng)主要原因在于2022Q4燃油購置稅、新能源補(bǔ)貼退坡帶來的需求透支，以及價(jià)格戰(zhàn)等因素影響下消費(fèi)者觀望情緒加劇。23Q1行業(yè)量?jī)r(jià)承壓的情況下，板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，剔除個(gè)別單季大額虧損公司后，23Q1板塊內(nèi)11家A+H股上市的乘用車公司總營(yíng)收同比+4.3%，歸母凈利潤(rùn)同比-1.7%，營(yíng)收增長(zhǎng)主要來自于比亞迪的逆勢(shì)上行，剔除比亞迪后，乘用車板塊總營(yíng)收同比-13.4%，歸母凈利潤(rùn)同比-23.2%。展望23Q2-Q4量?jī)r(jià)關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)格局，7月1日的國(guó)六b RDE測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)即將執(zhí)行，我們認(rèn)為燃油車將迎來更大的清庫存壓力，2023年5-6月行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)存在持續(xù)升級(jí)的可能性，燃油車的降價(jià)將繼續(xù)對(duì)電動(dòng)車滲透率帶來短期的壓制。我們預(yù)計(jì)電動(dòng)車的滲透率在經(jīng)歷2023年5-6月的承壓后，下半年總需求有望回升。
▍商用車：卡車客車同步回暖，出口成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。剔除個(gè)別單季大額虧損公司后，23Q1板塊內(nèi)11家A股上市的商用車公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收881億元，同比+20.6%，環(huán)比-0.5%；實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)29億元，同比+111.6%，環(huán)比+16.3%。23Q1行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，主要系因疫情影響已基本消退、行業(yè)下游需求逐步回暖，出口銷量同比顯著增加；分拆來看，重卡/輕卡/客車行業(yè)銷量23Q1同比分別為+4.3%/+1.8%/+9.5%。當(dāng)前商用車行業(yè)拐點(diǎn)已至，在經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)、基建潛在開工、物流恢復(fù)、出口高增長(zhǎng)等利好因素加持下，行業(yè)有望已走出底部，我們判斷商用車行業(yè)有望迎來3-5年維度的上行周期。此外，商用車行業(yè)當(dāng)前新能源滲透率仍相對(duì)較低，在中國(guó)“3060”碳中和計(jì)劃、歐洲2035年停售燃油車等政策因素的影響下，商用車新能源化的速度有望加快，新能源商用車或?qū)⒂瓉磔^快增長(zhǎng)，成為下一個(gè)成長(zhǎng)賽道。
▍零部件：板塊盈利承壓，表現(xiàn)分化，看好智能化、全球化驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。剔除個(gè)別單季大額虧損公司后，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1554億元，同比+5.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)89億元，同比-0.6%。零部件板塊收入端增速表現(xiàn)好于行業(yè)約10pcts；但由于2023年一季度行業(yè)景氣度較低，利潤(rùn)端受產(chǎn)能利用率、新技術(shù)和項(xiàng)目研發(fā)投入增加影響，略有承壓。2023Q1，自主品牌份額繼續(xù)提升，達(dá)到52.2%，相比合資品牌更豐富的智能化配置是核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。2023Q1，智能駕駛、智能座艙、智能底盤等多項(xiàng)配置的滲透率繼續(xù)提升，我們看好行業(yè)景氣觸底回升之后，智能化賽道重回“消費(fèi)升級(jí)”的發(fā)展軌道。從全球化的角度看，出口方面，2023年3月我國(guó)汽車零配件出口金額為79.85億美元，同比+25.3%，再創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)保持景氣向上的趨勢(shì)；海外拓展方面，多家汽車零部件企業(yè)開始布局墨西哥，主要系特斯拉和北美市場(chǎng)空間廣闊。特斯拉宣布將在墨西哥蒙特雷建立新的超級(jí)工廠。根據(jù)墨西哥政府官方披露，新工廠占地4200英畝，特斯拉初步規(guī)劃投資50億美元、產(chǎn)能約100萬輛/年。我們看好自主零部件公司把握特斯拉全球擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步完善自身全球化的版圖。
▍兩輪車：產(chǎn)品升級(jí)長(zhǎng)邏輯不變，行業(yè)旺季到來。板塊內(nèi)12家A股上市公司23Q1共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191億元，同比-0.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13億元，同比+2.8%。在長(zhǎng)期持續(xù)營(yíng)銷投入、渠道升級(jí)、產(chǎn)品革新之下，借助新國(guó)標(biāo)帶來的管理規(guī)范契機(jī)，電動(dòng)兩輪車行業(yè)已實(shí)現(xiàn)快速的格局集中，隨著頭部企業(yè)生意模式從組裝廠向品牌商過渡，ASP提升和盈利能力優(yōu)化將成為主線邏輯。2022年以來美國(guó)電踏車補(bǔ)貼落空消化庫存、歐洲低景氣度，共同造成行業(yè)銷量不及預(yù)期，其中中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)2023Q1出口電踏車23.8萬輛，同比-6.4%。我們預(yù)計(jì)負(fù)面擔(dān)憂不會(huì)在短期內(nèi)消解，但長(zhǎng)期來看電踏車在舒適性、個(gè)性度、科技感等方面遠(yuǎn)超傳統(tǒng)自行車，我們依然認(rèn)可其長(zhǎng)期滲透邏輯。大排量摩托車旺季悄然而至，23Q1，國(guó)內(nèi)250CC以上摩托車銷量11萬輛，同比+21.3%；其中，2023年3月行業(yè)單月銷量大排量摩托車銷量5萬輛，同比+40.9%。我們認(rèn)為，隨著受眾不斷擴(kuò)大和大排量摩托車文化日趨成熟，行業(yè)將逐漸從過去單一爆款帶動(dòng)向多車型多點(diǎn)開花轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)也將對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量更加敏感，擁有更強(qiáng)大的研發(fā)能力和品控把握能力的頭部企業(yè)將顯著受益。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球及中國(guó)的新冠疫情帶來的不確定性；海外戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散；國(guó)際貿(mào)易摩擦加??；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及
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