>> 太平洋證券-振江股份(603507)盈利水平逐步回升，美國支架工廠風電EPC助力新成長-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉強 |
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事件：近期，公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。
2022年，公司實現(xiàn)收入29.04億元，同比+19.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同比-47.20%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.32億元，同比-80.59%；其中2022Q4，實現(xiàn)收入9.03億元，同比+58.26%，環(huán)比+26.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.35億元，同比-28.53%，環(huán)比+69.01%；實現(xiàn)扣非凈利潤-0.21億元，同比-162.62%，環(huán)比-192.68%。
2023Q1，公司實現(xiàn)收入9.54億元，同比+112.53%，環(huán)比+5.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元，同比+156.48%，環(huán)比+36.30%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.46億元，同比+263.59%。
受匯率貶值&運費等影響，公司2022年盈利水平下滑較多。
2022年公司整體毛利率為13.92%，同比-8.63pct。分產(chǎn)品來看，2022年，公司風電行業(yè)毛利率14.51%，同比-10.33pct；光伏行業(yè)毛利率12.06%，同比+5.42pct，緊固件毛利率21.74%，同比-10.35pct。2022年公司盈利水平大幅下滑主要系：1）公司風電產(chǎn)品以出口歐洲為主，歐元匯率的大幅貶值，對毛利率產(chǎn)生了負面影響；2）2022年原材料市場價格及運費繼續(xù)受國際行情及國內(nèi)調(diào)控的雙重影響，持續(xù)維持在高位水平，特別是2022上半年，俄烏沖突及國內(nèi)外疫情因素，鋼材、運費等成本高位運行，公司產(chǎn)品成本上升，對利潤造成不利影響。
隨著結(jié)算方式變化&運費及原材料價格下降，盈利水平開始恢復(fù)。
影響公司毛利率的主要因素目前都在逐步消除：1）目前公司主要出口客戶已切換成人民幣結(jié)算，匯率風險大幅下降，2）目前海運費已經(jīng)處于較為合理水平，且公司自有海運船能承擔一半做的運輸，3）鋼材等原材料價格較2022年高點明顯下降。由于這些有利因素，2023Q1公司毛利率恢復(fù)至19.02%，環(huán)比+6.70pct；凈利率5.26%，環(huán)比+1.09pct。展望后續(xù)，隨著這些有利因素的，公司盈利水平有望逐季向上。
光伏支架美國設(shè)廠，戰(zhàn)略布局風電EPC業(yè)務(wù)。
由于貿(mào)易戰(zhàn)、IRA法案等原因，公司光伏支架業(yè)務(wù)在美國市場的開拓受到了阻礙。為了更好的開拓美國地區(qū)的光伏業(yè)務(wù)，公司在美國設(shè)立了光伏支架制造工廠，且將原計劃投入“光伏支架大件零部件生產(chǎn)線建設(shè)項目”的1.58億元募集資金變更為“美國光伏支架零部件生產(chǎn)線建設(shè)項目”。而公司美國重要客戶NEXTracker和ATI為全球排名第一和第二的光伏跟蹤系統(tǒng)集成商。我們認為公司在美國建設(shè)生產(chǎn)基地可快速響應(yīng)客戶需求，進一步提高在美國市場的占有率；同時能避開IRA法案等限制，從而增加公司光伏支架收益，和更好的開拓美國市場。
公司于2023年1月設(shè)立全資子公司江蘇振風新能源有限公司，開展國內(nèi)風電EPC項目及籌備風場建設(shè)，且對該子公司部分高級管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)骨干進行了股權(quán)激勵，業(yè)績考核目標是2023年扣非凈利潤不低于0.7億、2024年不低于1.2億、2025不低于1.6億。此舉有望給公司帶來較大的業(yè)績貢獻。
投資建議：公司目前在手訂單充足，截至2022年12月31日，在手訂單26.36億元，其中風電設(shè)備產(chǎn)品訂單22.01億元、光伏設(shè)備產(chǎn)品訂單1.38億元、風電租賃服務(wù)1.74億元、緊固件1.23億元；疊加盈利水平逐步恢復(fù)&美國設(shè)立支架工廠&進軍風電EPC業(yè)務(wù)，公司未來成長性較好。我們預(yù)計2023-2025年公司營收分別為40.5/52.1/63.8億元，同比+39.5%/+28.6%/+22.5%；歸母凈利分別為3.0/3.9/5.1億元，同比+214.1%/+32.7/+29.3%；EPS分別為2.08/2.77/2.58元，當前股價對應(yīng)PE分別為17/13/10倍，維持“買入”評級。
風險提示：風電/光伏裝機不及預(yù)期、原材料大幅漲價、行業(yè)競爭格局惡化等
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