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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022Q4歸母凈利增515%、營(yíng)收增41%均加速，股權(quán)激勵(lì)考核利潤(rùn)總額較2021年復(fù)合增速不低于10%。公司PE5.7倍是估值最低地方龍頭（可比公司平均12.3倍）。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。維持預(yù)測(cè)2023-2024年EPS1.07/1.20元增速10%/12%，預(yù)測(cè)2025年EPS1.32元增10%。維持目標(biāo)價(jià)8.9元，對(duì)應(yīng)2023年8倍PE。
　　2022年歸母凈利潤(rùn)符合預(yù)期，其中Q4增515%加速、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善。(1)2023Q1營(yíng)收355億增2%，2022年?duì)I收1894億增13%(Q1-Q4增10/5/-3/41%)，2023Q1歸母凈利潤(rùn)8億增2%，2022年歸母凈利潤(rùn)36億下降0.3%(Q1-Q4增4/-6/-24/515%)。(2)2022年毛利率9.1%(+0.4pct)，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流7.4億(21年-30.6億)，計(jì)提減值-57億(+29%)，資產(chǎn)負(fù)債率88.8%(-1.1pct)，應(yīng)收賬款1505億(+33.5%)，加權(quán)ROE20.7%(-2.4pct)。
　　發(fā)行一帶一路債券2億美元，一帶一路沿線核電、醫(yī)院等項(xiàng)目豐富。(1)首次在交易所非公開(kāi)發(fā)行一帶一路可續(xù)期公司債券2億美元，為全國(guó)范圍內(nèi)首筆用于非洲項(xiàng)目的一帶一路可續(xù)期公司債券。(2)公司立足陜西、布局全國(guó)、拓展海外，面向中亞及巴基斯坦等一帶一路沿線國(guó)家及地區(qū)參建了吉爾吉斯斯坦奧什醫(yī)院、巴基斯坦卡拉奇K2K3核電工程等標(biāo)桿項(xiàng)目。
　　估值最低帶路龍頭股權(quán)激勵(lì)提升業(yè)績(jī)確定性，受益中西部穩(wěn)增長(zhǎng)等業(yè)績(jī)加速好轉(zhuǎn)。(1)2022年新簽3941億增25%，23Q1新簽996億增29%，受益中西部穩(wěn)增長(zhǎng)等業(yè)績(jī)加速好轉(zhuǎn)。(2)2023年3月27日以2.28元/股價(jià)格授予9375萬(wàn)股股票，考核2023-25年ROE不低于10.8/10.9/11.0%，利潤(rùn)總額較2021年復(fù)合增速不低于10%。(3)2023年P(guān)E可比安徽建工/上海建工/北方國(guó)際/中材國(guó)際平均12.3倍，公司5.7倍是估值最低地方龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期等。