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時(shí)代新材：多元布局的央企新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)
　　]時(shí)代新材是央企中國(guó)中車旗下的新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。公司成立于1984年，2002年上市。公司以以高分子材料研究及工程化應(yīng)用為發(fā)展方向，業(yè)務(wù)集中于風(fēng)電葉片、工業(yè)工程/軌交車輛/汽車減振等領(lǐng)域。公司2021年被提級(jí)為中車一級(jí)子公司，發(fā)展方向逐漸明確，在央企改革的背景下，不斷優(yōu)化組織架構(gòu)，完善薪酬激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)有望落地，經(jīng)營(yíng)動(dòng)力明顯提升。
　　風(fēng)電葉片：β與α共振，彈性可期
　　風(fēng)電裝機(jī)有望筑底回升，葉片乘風(fēng)而起。葉片是風(fēng)電機(jī)組重要組成部分，2022年風(fēng)電招標(biāo)高景氣為2023年新增裝機(jī)高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，據(jù)統(tǒng)計(jì)2022年風(fēng)電累計(jì)招標(biāo)同增75.5%，一般70%-80%風(fēng)電招標(biāo)項(xiàng)目在第二年裝機(jī)并網(wǎng)，預(yù)計(jì)2023年裝機(jī)有望達(dá)80GW，從葉片需求對(duì)應(yīng)風(fēng)機(jī)吊裝口徑看，對(duì)應(yīng)增速約60%。此外在風(fēng)電機(jī)組大型化趨勢(shì)下，行業(yè)集中度也有望提升。
　　規(guī)模國(guó)內(nèi)前二，盈利能力相對(duì)優(yōu)勢(shì)凸顯。風(fēng)電葉片行業(yè)集中度較高，時(shí)代新材和中材科技呈現(xiàn)雙龍頭格局，2022年兩者合計(jì)市場(chǎng)份額占比超過50%，且近年看公司份額呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)（2022年為24%）。近年公司采取一系列降本增效措施，且隨伴隨銷售規(guī)模起量，公司毛利率及凈利率水平提升明顯，尤其是近兩年在行業(yè)整體虧損情況下，公司依然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定盈利，領(lǐng)先行業(yè)。
　　持續(xù)強(qiáng)化，多舉措構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）深度合作優(yōu)質(zhì)客戶。近年其主要客戶裝機(jī)增長(zhǎng)較快且機(jī)型設(shè)計(jì)持續(xù)優(yōu)化，公司隨之受益；此外公司廣泛拓展新客戶，實(shí)施“雙海戰(zhàn)略”，海上和海外齊發(fā)力。2）提高運(yùn)營(yíng)效率。一方面采取輕資產(chǎn)模式，通過廠房租賃，提高新廠建設(shè)效率，減少支出。此外通過管理優(yōu)化，提高了生產(chǎn)效率；3）發(fā)揮新材料優(yōu)勢(shì)。公司高分子材料應(yīng)用能力較強(qiáng)，如推進(jìn)用聚氨酯部分替代環(huán)氧樹脂，提升產(chǎn)品性能同時(shí)，也使得成本控制能力加強(qiáng)。
　　工業(yè)與工程：減震/振老兵，持續(xù)突破
　　公司長(zhǎng)期深耕工業(yè)與工程減震/振，近期新獨(dú)立出事業(yè)部，重視該業(yè)務(wù)發(fā)展。建筑減隔震：建筑減隔震得益于立法助推，公共建筑市場(chǎng)有望十倍擴(kuò)容，同時(shí)地鐵上蓋、LNG儲(chǔ)罐等功能性市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)，民用住宅遠(yuǎn)景空間巨大。軌交線路減振：“十四五”城市軌道交通建設(shè)仍保持較高速增長(zhǎng)，新《噪聲法》更加關(guān)注城市軌道交通噪聲，有望拉動(dòng)減振路段占比提升，尤其是高等與特殊減振占比提升。風(fēng)電減振：主要用于風(fēng)電機(jī)艙和塔架，公司風(fēng)電減振產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超70%，聯(lián)軸器產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過25%，且發(fā)展勢(shì)頭迅猛，有望持續(xù)突破。
　　其他：軌交穩(wěn)健發(fā)展，汽車逐步減虧，新材料多點(diǎn)推進(jìn)
　　軌交車輛減振：規(guī)模位列全球第一，國(guó)內(nèi)背靠中國(guó)中車，海外廣泛長(zhǎng)期合作，已積累最優(yōu)質(zhì)客戶。汽車：博戈規(guī)模位列全球第三，目前正在實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司股東中車株洲對(duì)其增資，支持博戈建設(shè)低成本地區(qū)產(chǎn)能以及發(fā)展亞太業(yè)務(wù)，未來經(jīng)營(yíng)有望明顯改善。新材料：公司在高性能聚氨酯、有機(jī)硅等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，且持續(xù)推進(jìn)芳綸國(guó)產(chǎn)替代，目前已經(jīng)取得重要進(jìn)展。
　　投資建議：看好公司風(fēng)電葉片放量及盈利提升，此外作為中車旗下的新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，其他業(yè)務(wù)也有望協(xié)同發(fā)展。預(yù)計(jì)2023、2024年歸屬凈利潤(rùn)約為5.4、7.7億，對(duì)應(yīng)PE16、12倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；2、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)及管理風(fēng)險(xiǎn)；3、海外軌道交通相關(guān)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；4、原材料供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；5、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。